新寶股份(002705)2022年年報及2023年一季報點評：外銷短期承壓 靜待景氣拐點

 

　　2023Q1 公司業績降幅環比收窄，2022 年全年/2022Q4/2023Q1 營收分別同比8.2%/-29.2%/-22.3%，歸母凈利潤同比+21.0%/-41.9%/-22.8%，其中2023Q1外銷/內銷收入分別同比-30%/+4%，外銷二階拐點或已顯現（22Q4 外銷同比-42%）。展望未來，公司內銷自主品牌業務有望保持穩健增長疊加海外需求邊際改善信號初顯，公司業績有望修復，維持“買入”評級。

 

      2023Q1 業績降幅環比收窄。公司發布2022 年年報和2023 年一季報，2022 年全年公司實現營收136.96 億元，同比-8.15%，歸母凈利潤9.61 億元，同比+21.32%，扣非歸母凈利潤10.02 億元，同比+46.82%。2022Q4 單季度公司實現營收29.79 億元，同比-29.22%，歸母凈利潤1.18 億元，同比-40.47%，扣非歸母凈利潤0.69 億元，同比-54.39%，基本與此前業績快報相符。2023Q1 單季度公司實現營收28.29 億元，同比-22.32%，實現歸母凈利潤1.38 億元，同比-22.27%，實現扣非歸母凈利潤0.92 億元，同比-39.78%，降幅環比收窄。

 

      海外去庫存持續，2023Q3 拐點可期。2022 年全年公司實現外銷收入97.33 億元，同比-16%，其中2022Q4 外銷收入為17.57 億元，同比-43%，主要系海外下游需求減弱，客戶去庫存持續和下單速度放緩所致。2023Q1 公司外銷收入同比-30%，降幅環比收窄。根據海關總署，2022Q3/2022Q4/2023Q1 我國家電出口金額分別同比-15%/-23%/-4%，2023Q1 降幅同樣環比收窄。預計隨著海外通脹逐步緩解與去庫存周期的結束，公司外銷收入2023Q3 拐點可期。

 

      2020Q1 內銷增長穩健，自主品牌業務實現高增。2022 年全年/2022Q4 公司內銷營收分別為39.6 億/12.2 億元，同比+21%/+9%，其中2022 年全年公司自主品牌業務/內銷代工業務收入分別為28.8 億/10.8 億元，同比+29%/+3%，自主品牌業務高增，具體分品牌情況可參考《新寶股份（002705.SZ）2022 年度業績快報點評—內銷增長穩健，外銷短期承壓靜待拐點》（2023-03-02）。2023Q1公司內銷營收同比+3%，我們預計摩飛品牌實現平穩增長，東菱品牌收入略有承壓，百勝圖咖啡機收入延續高增。

 

      內銷業務占比提升優化&原材料價格下行，毛利率明顯改善。公司2022 年全年/2022Q4/2023Q1 毛利率分別為21.1%/23.9%/21.9% ， 同比+3.5pcts/+6.1pcts/+5.3pcts，毛利率提升幅度較大主要系毛利率較高的自主品牌業務占比提升疊加2022Q3 以來原材料價格下行所致。費用端來看，公司2023Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.6pcts/+1.6pcts+/1.1pcts/+0.8pct，綜合下來凈利率達到4.89%，同比基本持平，主要系公司2023Q1 匯兌損益損失同比增加0.3 億元所致。

 

      風險因素：海外經濟下行導致下游需求疲軟；大宗原材料價格大幅上行；人民幣兌美元匯率大幅波動；公司自主品牌推新及銷售不及預期。

 

      盈利預測、估值與評級：考慮到公司內銷自主品牌業務有望持續穩健增長疊加海外需求持續邊際改善，2023Q1 外銷收入降幅環比收窄，2023Q3 拐點可期，公司業績有望修復，基于2023Q1 業績及審慎原則，調整公司2023/24/25 年EPS 預測至1.24/1.44/1.60 元（前2023/24 年EPS 預測為1.30/1.47 元），當前股價對應2023/24/25 年PE 為13/11/10 倍。當前時點參照小家電可比公司九陽股份、比依股份、蘇泊爾2023 年平均PE17x（Wind 一致預期），考慮到海外小家電需求的不確定性，基于審慎原則給予公司2023 年16x PE，對應目標價20 元，維持“買入”評級。