潮宏基(002345)：23Q1業績亮眼 產品渠道雙輪驅動。業績摘要：公司 發布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營收44.2億元，同比下降4.7%，實現歸母凈利潤2 億元，同比下降43.2%。單Q4來看，公司實現營收10.4 億元，同比下降12.7%；實現歸母凈利潤-0.4億元，同比下降154.4%。2023 年Q1公司實現營收15.2 億元，同比增長21.6%，實現歸母凈利潤1.2 億元，同比提升30.1%，業績修復勢頭強勁。

 

      銷售結構調整致毛利率有所下滑，費控持續改善。2022 年公司毛利率為30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黃金品類和加盟代理渠道銷售占比提升所致。分品類來看， 2022 年時尚珠寶首飾/傳統黃金首飾/皮具毛利率分別為35.3%（-2.8pp）/9.2%（-0.9pp）/63.5%（+3.3pp）；分渠道來看，自營/代理/批發渠道毛利率分別為34.1%（-3.1pp）/23.7%（-2.6pp）/10.1%（+0.1pp）。費控方面，2022年公司總費率為20.9%，同比下降1.7pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率分別為16.5%/2.3%/1.4%/0.7% ， 分別同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。綜合來看公司凈利率為4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率為28%，同比下降3.2pp。總費率為16.5%，同比下降3.5pp，其中銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為13.6%（-2.5pp）/1.3%（-0.5pp）/1%（-0.4pp）/0.6%（-0.2pp），綜合凈利率為8.1%，同比提升0.5pp。

 

      傳統黃金首飾引領公司業績增長。2022 年公司時尚珠寶首飾/傳統黃金首飾/皮具/其他分別貢獻營收24.8 億元/14.4 億元/3.2 億元/1.7 億元，分別同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5% ， 營收占比分別為56.2%（-3.7pp）/32.7%（+5pp）/7.3%（-2.3pp）/3.8%（+0.9pp），傳統黃金首飾受益于行業景氣度延續疊加公司產品差異化優勢突出，業績韌性較強。2023 年公司將在保持18K 鑲素品類優勢基礎上，持續加大特色黃金產品線研發，通過打造國潮專區系列并優化IP 系列產品，提升黃金品類毛利率。

 

      加盟渠道持續擴張，線上渠道營收占比提升。2022 年公司自營/代理/批發/其他渠道分別貢獻營收28.5 億元/14.8 億元/0.9 億元/0.1 億元， 分別同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1% ， 營收占比分別為64.4%（-2.6pp）/33.5%（+4.5pp）/1.9%（+0pp）/0.1%（-2pp）。近年來公司積極拓展加盟渠道，在成熟市場主抓渠道下沉，并加速成長與空白區域的滲透，截至2022年底公司加盟門店為834 家，較期初凈增加123 家，2023 年預計將凈增加盟門店200家以上。此外2022年公司在線上渠道通過優化產品結構和調整價格策略，貢獻營收9.2 億元，同比增長6.3%，占總營收比重達20.8%，同比提升2.1pp。

 

      盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為0.47元、0.55 元、0.64元，對應PE 分別為18 倍、15 倍、13 倍。考慮到公司作為中高端時尚珠寶龍頭，近年來積極拓展加盟渠道驅動業績增長；同時在產品端把握國潮機遇，黃金品類增長動力持續釋放；此外積極布局培育鉆，有望貢獻新增長點，參考可比公司估值，給予公司2023 年22倍PE， 對應目標價10.34 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

 

      風險提示：渠道擴張不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；消費修復不及預期的風險。