東方雨虹(002271)：23Q1收入同比增長 毛利率環比改善明顯

 

      23Q1 公司收入和歸母凈利潤均同比增長。公司23Q1 實現收入、歸屬母公司股東凈利潤和扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為74.95 億元、3.86 億元和3.24 億元，分別同比增長18.80%、21.53%和9.33%。同時，公司23Q1 經營活動產生的現金流量凈額為-38.06億元，同比增長20.45%。

 

      23Q1 毛利率同比環比均提升。公司23Q1 毛利率和凈利率分別為28.66%和5.04%，同比分別增長0.38 個百分點和0.11 個百分點，環比分別變動3.11 個百分點和-1.12 個百分點，毛利率環比改善明顯。以瀝青期貨結算價作為參考，23Q1 瀝青期貨結算價均價相比22Q1 增長3.63%，所以我們認為23Q1 公司毛利率同比實現增長能夠體現公司優秀的管理能力。此外，公司23Q1 管理費用率為7.42%，同比和環比分別增長0.40 個百分點和1.41 個百分點。

 

      23Q1 公司收現比同比略有提升。公司23Q1 收現比為1.10 倍，同比增加0.01 倍。從資產負債表角度，公司23Q1 末應收款項融資項目為12.21 億元，相較22 年一季度末的23.77 億元減少11.56 億元，下滑48.64%；同時23Q1 末公司其他應付款項目為52.23 億元，相較22Q1 末的33.27 億元增加18.96 億元，同比增長57.00%；公司合同負債項目23Q1 為25.84 億元，同比減少8.63 億元。

 

      多渠道多品類協調發展，“出海”加速有序推進國際化戰略布局。公司民建集團22 年實現營業收入60.78 億元，同比增長58%，工程渠道22 年收入超90 億元。從品類上看，除防水外，22 年公司建筑涂料業務實現收入28 億元，其中零售業務6-7 億元；砂漿粉料業務22 年收入在28 億元左右；保溫業務22 年收入7.5 億元左右，無紡布收入4.2 億元左右。同時，公司管道業務基于解決“管道+防水”隱蔽安全工程，通過“雨虹管家”服務，全面覆蓋消費者需求，目前產品已經涵蓋給水管道系統、采暖管道系統、護套管道系統、排水管道系統等多個管道領域。此外，公司加速“出海”，在部分國家成立分公司或辦事處，并成立海外事業部積極拓展業務，尤其是在“一帶一路”相關國家和地區深耕，不斷提升品牌效應，開展海外產品認證、專利授權，為國際化戰略不斷夯實基礎。

 

      盈利與估值。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.52、2.20、2.83 元/股（原為1.39、1.92、2.60 元/股），可比上市公司2023 年預測PE 的平均數為29.5 倍，給予公司2023 年30 倍預測PE（原為2022 年30 倍預測PE），對應目標價45.60 元/股（原為 41.70元），維持“優于大市”評級。

 

      風險提示。下游地產客戶資金風險，瀝青價格大幅波動風險。