龍芯中科(688047)2022年年報及2023年一季報點評：2022年業績承壓 2023年信創新周期起點有望開啟

 

      信創政策性市場2022 年處于承上啟下的交接期，出現短期需求下降，但政策定調有望于2023 年開啟新一輪采購周期。公司深耕CPU 賽道20 余年，作為國產CPU 中自主化程度最高的廠商，有望受益于新一輪信創采購周期，同時發力開放性市場打開更大市場空間，我們認為公司后續業績有望同環比提升。

 

      我們持續看好公司未來發展，維持公司“買入”評級。

 

      2022 年政策性市場承上啟下，信息化類芯片需求短期波動明顯，導致公司營收及利潤下降。2022 全年，公司實現營業收入7.39 億元，同比-38.51%；實現歸母凈利潤0.52 億元，同比-78.15%；毛利率為47.09%，同比-6.66pcts。22Q4單季度看，公司營業收入為2.55 億元，同比-40.24%，環比+87.29%；公司實現歸母凈利潤-0.21 億元，同比下降1.39 億元，環比下降0.06 億元；毛利率為42.76%，同比-17.2pcts，環比+7.67pcts。23Q1，公司營業收入為1.18 億元，同比-34.93%，環比-53.67%；公司實現歸母凈利潤-0.72 億元，同比下降1.09億元，環比下降0.51 億元；毛利率為37.04%，同比-23.96pcts，環比-5.72pcts。

 

      2022 年以來公司營收不及預期，主要是電子政務市場最終用戶正處于項目驗收和過渡階段，采購需求較少，導致信息化應用銷售收入下降及項目性收入下降。

 

      新一輪信創政策定調，新周期下需求有望恢復，公司有望憑借技術優勢持續受益。行業需求方面：2022 年以來信創市場處于前一期收尾但下一期尚未啟動的過渡階段，短期需求未緊密銜接，但政策層面已經定調未來五年國產化目標。

 

      隨著國務院頒布對高校、醫院、中小微企業等九大領域更換設備的財政貼息政策，新一輪信創周期有望迎來實際推進階段。競爭格局方面：龍芯20 多年來堅持高度自主的研發道路，技術積累扎實。在當前形勢下，產業安全重要性顯著提升，龍芯憑借高度自主化能力，不依賴外部授權，“卡脖子”問題影響小，進一步夯實了國產CPU 的龍頭地位。長遠來看，我們認為公司是國產化浪潮下技術實力具有領先優勢、且料將持續受益的公司。

 

      CPU 產品完成性能補課，未來政策性市場和開放性市場“兩條腿”走路。公司經過20 年的發展，到2020/2021 年CPU 和操作系統基本完成“補課”，2022年，公司在系統掌握了單核通用處理器和操作系統的關鍵核心技術的基礎上，開展面向開放市場轉型的起步之年。公司目前基于LA 架構CPU 已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3C5000、3D5000 組成的性能由低到高的完整系列。根據公司公告，未來公司一方面將在政策性市場帶動下持續完善基礎軟硬件平臺，大幅提升龍芯CPU 的性價比和軟件生態；另一方面集中力量突破存儲服務器、行業終端、打印機、BMC、五金電子等解決方案，積累開放市場競爭優勢，并在2022 年四季度初見成效。

 

      根據其2022 年年報，2023 年，龍芯將持續改進處理器技術與性能，把自主研發的優勢轉換為軟件生態的優勢。1）公司預期將完成第四代首款芯片3A6000的調試和產品化，在桌面領域性能將全面超過引進X86 和ARM 的國內CPU，同時將完成新款橋片優化版的流片和調試，完成新款服務器芯片的設計交付流片，完成新款平臺SoC 芯片的設計。公司預期2023 年研發的3C6000 和3D6000在服務器領域性能將全面超過引進X86 和ARM 的國內CPU。2）開展龍芯首款GPGPU 芯片的研制，大幅提升圖形和包括AI 加速在內的計算性能。3）持續改進和優化二進制翻譯平臺，在龍芯平臺上流暢運行X86/Linux 和X86/Windows的應用。4）完善和優化包括龍芯瀏覽器、龍芯打印機、龍芯三維顯控、龍芯視 頻編輯器等“一招鮮”的龍芯基礎應用。遠期來看，我們認為公司有望憑借領先的技術實力和先進的產品性能，繼續保持國產處理器市場的領先地位。

 

      風險因素：公司技術人才流失的風險；公司核心技術泄密的風險；公司應收賬款余額增加導致的壞賬風險；公司獲得政府補助變化的風險；公司仲裁和訴訟風險；公司知識產權糾紛的風險；公司供應商集中的風險；市場競爭加劇的風險。

 

      盈利預測、估值與評級：考慮到2022 年國內信創整體處于政策過渡期，信息化產品短期需求降低，我們下調公司2023/24 年營收預測至17.58/27.24 億元（原預測值為20.10/27.98 億元），新增2025 年營收預測39 億元；下調公司2023/24年凈利潤至2.33/4.13 億元（原預測值為4.64/6.53 億元），新增2025 年凈利潤為5.01 億元。由于信創行業短期政策未實際推出，因此公司短期業績存在不確定性，但是考慮到公司在CPU 領域的技術自主化程度最高及工控類產品覆蓋市場空間大，同時發力開放性市場打開更大市場空間，我們持續看好公司未來發展前景。因此我們暫時不給出目標價，維持公司“買入”評級。