五芳齋(603237)：Q1承壓 展望端午備貨積極。公司即將迎來疫情后首個端午節，渠道端，渠道間互補，發揮全渠道線上線下優勢；產品端，積極拓展非粽業務，以速凍及烘焙為主力品項，核心打造日銷“早餐場景”，挖掘經銷渠道潛力，增補冷鏈物流資源，助力日銷市場的快速增長。今年端午較去年靠后，使得Q1 的銷售額同比減少，但目前經銷商備貨積極，期待Q2 端午旺季有突破性表現。

 

      事件

 

      公司發布2022 年年度報告與2023 年度一季報。

 

      公司2022 年全年實現營收+24.62 億，同比-14.87%，歸母凈利潤+1.37 億，同比-29.01%，扣非凈利潤+1.14 億，同比-24.2%。2022Q4實現營收+1.99 億，同比-11.66%，歸母凈利潤-0.91 億，同比+2%，扣非凈利潤-1.09 億，同比-172.25%。

 

      2023Q1 公司實現營收+2.16 億，同比-28.74%，歸母凈利潤-0.64億元，同比-101%。

 

      簡評

 

      2022 因疫情端午節令受損嚴重，解封后迎來修復。

 

      2022 年度實現營業收入 246,209.83 萬元，同比下降 14.87%；營業成本 153,905.14 萬元，同比下降 13.53%，主要系市場變化導致的連鎖門店銷售下降及經銷商訂單減少導致。分產品看，2022 年公司粽子/ 月餅/ 餐食/ 蛋糕營收分別為17.47/2.39/1.41/2.67 億元，同比-13%/+9%/-44%/-0.3%，占比73%/10%/6%/11%，粽子營收下滑嚴重，系疫情影響下端午節前期大量門店關閉營業、物流受阻所致。分地區看，2022 年華東/華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北/ 東北/ 境外/ 電商營收11.66/3.66/1.20/0.99/0.81/0.15/0.12/0.14/5.22 億元，同比-17%/-8%/-11%/-14%/-12%/+1%/-10%/-24%/-6%，華東主要因銷售旺季時期受疫情影響嚴重。分渠道看，2022 年連鎖門店/電子商務/商超/經銷商/其他營收2.88/8.21/3.11/8.2/1.56 億元，同比-41%/-4%/+9%/-18%/+20%。

 

      2023Q1 華東/華北/華中/華南/西南/西北/境外/電商營收1.35/0.08/0.17/0.02/0.01/0.02/0.05/0.29 億元，同比-15%/-70%/-52%/-68%/-94%/-36%/+72%/-6%，公司端午節旺季來臨，預計營收與利潤都將迎來修復。

 

      2022 優化費用投放，2023 期待毛利率改善。

 

      2022 年全年公司毛利率+37.49%，同比-5.75pcts，系疫情導致端午前大量關店所致，2023Q1 公司毛利率+34.67%，同比-5.71pcts，主要因Q1 面臨成本上的壓力。公司經營的月餅業務毛利率略有提升，系公司推出多樣化的月餅禮盒，產品力提升所致。2022 年公司銷售費用率+21.94%，同比-5.16pcts，系疫情影響公司無法開展線下營銷活動所致，2023Q1 公司銷售費用率+46.52%，同比+9.94pcts。管理費用率2022 年全年基本保持持平6.87%，2023Q1 為+19.89%，同增9.15pcts。歸母凈利潤目前仍為負數有待修復。

 

      積極開拓新品，探索新加盟模式。

 

      公司在保持粽子產品穩定發展的基礎上，也在嘗試開發第二增長曲線，力求多元化發展，未來希望能圍繞二十四節氣進行產品鋪排。目前公司烘焙糕點子品牌嘉湖細點已經在天貓、抖音開設旗艦店，以江南點心作為核心品類積極創新，綠豆糕、核桃酥等產品獲得不錯反響。同時，公司在江浙滬不斷嘗試和探索連鎖新模式，已經成立了五芳齋（浙江）食品供應鏈有限公司，嘗試探索以“零售+輕餐飲”為主體思路的小型社區店。

 

      盈利預測與投資建議：公司是傳統食品粽子行業的領頭企業，具有較強品牌知名度。公司仍處于市占率提升階段， 產能投放和智慧園區的建成有利于公司營收進一步增長。我們預計2023-2025 年收入分別為30.79/36.91/43.55 億元，同比增25%/20%/18%，歸母凈利潤2.23/3.02/3.86 億元，同比增長62%/36%/28%，維持“增持”評級。

 

      風險提示：

 

      1. 全國拓展不及預期風險：公司銷售范圍以華東區域為主，占比在50%左右，而華東以外市場營收增速快于華東區域，若公司在華東以外市場拓展不及預期，可能對公司收入造成較大影響。

 

      2. 新品推廣不及預期：公司嘗試在烘焙和速凍等領域挖掘新機會，并推出一系列新產品，但新產品和原有粽子產品差異較大，以及消費者口味和喜好差異較大，公司新品推廣可能不及預期。

 

      3. 競爭加劇超預期風險：公司所處粽子、月餅、糕點等傳統節令食品賽道的競爭加劇將導致廣告、促銷等市場費用持續增長，影響企業盈利水平。