本周基礎化工板塊下跌0.84%，滬深300 指數上漲1.79%，基礎化工板塊跑輸大盤2.62 個百分點，漲跌幅居于所有板塊第24 位。

 

      評論

 

      市場監管總局附加限制性條件批準萬華化學收購煙臺巨力股權，若收購順利推進，國內TDI行業競爭格局將進一步改善。根據國家市場監督管理總局網站信息，鑒于萬華化學收購煙臺巨力后，在中國境內TDI市場可能具有排除、限制競爭效果，市場監管總局決定附加限制性條件批準此項集中，要求集中雙方和集中后實體履行關于TDI價格（交易交割完成后向中國境內市場客戶供應TDI的年度均價不高于承諾日前24 個月均價）、TDI擴產和供應等方面的義務。限制性條件自交易交割日起5 年后，集中后實體可以向市場監管總局提出解除條件的申請。雖然本次收購限制了未來5 年TDI年度均價的上限，但我們認為本次收購若能順利推進，國內TDI生產企業將集中為萬華化學、巴斯夫、科思創、滄州大化和甘肅銀光五家企業，行業集中度將提升，中長期競爭格局將進一步改善。

 

      2023 年后全球TDI新增產能少，TDI行業有望迎來中長期景氣周期。考慮到2023 年甘肅銀光TDI裝置復產和萬華化學在福建的新建產能，2021-23年期間國內TDI新增有效產能僅15 萬噸。同時巴斯夫計劃關停其德國基地30 萬噸TDI產能，雖然巴斯夫德國TDI裝置開工率一直較低，但我們認為30 萬噸TDI產能的關閉也將導致全球TDI有效產能收縮。目前國內TDI價格和盈利處于中樞略偏下水平，如果2Q23 甘肅銀光裝置復產及萬華化學福建產能順利投產，我們預計TDI價格短期或將波動筑底。由于未來幾年全球TDI新增產能較少，同時我們預計行業集中度有望提升，隨著需求端的恢復和增長，我們預計TDI價格在波動筑底后有望迎來中長期景氣周期。

 

      國內需求釋放緩慢疊加供應恢復導致MDI價格回落，等待國內需求恢復。

 

      由于國內需求恢復緩慢，及前期萬華化學寧波MDI等檢修裝置恢復生產，近期MDI價格環比回落。目前聚合MDI-純苯-煤炭和純MDI-純苯-煤炭價差分別為6,875/9,176 元/噸，價差處于2010 年以來19%和9%分位。我們預計2023 年全球MDI產能增速僅4%，中長期看全球MDI新增產能主要集中于萬華化學，未來幾年MDI的競爭格局和供需格局仍然較好。隨著國內經濟逐步復蘇驅動需求改善，我們預計MDI盈利有望逐步回升。

 

      估值與建議

 

      我們看好資本開支驅動的化工龍頭繼續成長，看好萬華化學、華魯恒升、榮盛石化、合盛硅業、新和成和國瓷材料等的中長期配置價值。