鐵礦石行業深度：多角度拆分梳理及遠期展望。鐵礦石資源分布呈現高度聚攏型特征：全球可用鐵礦石儲量約1800億噸，其中澳大利亞、巴西及俄羅斯可用鐵礦石儲量前三大國，儲量分別為為510億噸（28.3%）、340億噸（18.9%）及250億噸（13.9%）；行業CR3達61% （CR3），CR5則高達75.8%（含中國及烏克蘭）。中國前三大鐵礦礦區占總資源儲量高達47%：分別為鞍山本溪礦區、冀東密云礦區及攀枝花西昌礦區；中國鐵礦資源儲量高但富礦少，平均品位低且貧礦出儲量占總儲量約80%。

 

      鐵礦石產出分布具有強寡頭壟斷特征：全球前四大國家鐵礦石累計產量占比約75%。全球鐵礦石可用年產量約26億噸，其中澳大利亞和巴西分別生產9億噸（34.6%）及3.8億噸，占可用全球鐵礦石總產量的49.23%；中國是全球第三大鐵礦石生產國，2021年共生產3.60億噸可用鐵礦石，約占世界總產量13.85%；此外，印度生產了2.4億噸的礦石，四個國家鐵礦產量占總產量約75%。此外，全球前四大鐵礦石生產企業（Vale/Rio Tinto/BHP/FMG）累計占總產量45%。中國前四大鐵礦產區累計產量占比約73.8%。河北、遼寧、四川與內蒙古是中國鐵礦石原礦產量前四地區。22Q1數據顯示，河北鐵礦原礦產量1.07億噸（41.8%），相當于全國鐵礦產出排名第二到第六省份的總和。

 

      中國鐵礦石噸生產成本較全球均值高30.7%：從鐵礦品位及成本角度觀察，全球鐵礦石平均品位46.7%。印度及俄羅斯鐵礦品位50%之上，而中國平均品位僅34.5%。全球鐵礦石平均生產成本63.34美元/噸，其中印度、澳大利亞及巴西是全球鐵礦石生產成本最低的三個國家，噸成本分別為26.7美元、34.5美元及36美元；但中國鐵礦石產出成本為82.8美元/噸，較全球平均成本+31%。

 

      全球礦山進入新一輪擴產期，中國鐵礦資源開發投資增幅居采礦業之首：海外礦山上一輪資本支出高峰于2013年結束，但從2018年開始，四大礦山的資本支出逐年增加，開啟了新一輪產能擴張周期。至2021年，全球鐵礦石開采市場規模已超3000億美元（2015-2018年平均在1500億左右），其已迫近2011年的水平，是近10年的第二高位。中國黑色金屬礦采選業投資增幅位居采礦業之首。2021年中國鐵礦資源開發資金投入量達到4.34億元，同比大幅增長75%；鉆探工作量達到35萬米，同比增長75%。而進入2022年后，國內黑色金屬礦采選延續33.3%的高增長態勢，投資增幅位居采礦業之首，顯示鐵礦采選的投資意愿已出現明顯好轉。

 

      全球鐵礦石年均產量增速將明顯提升，中國基石計劃降低鐵礦進口依賴度：從全球供給角度觀察，在2022-2026年間，全球鐵礦石產量的年均增速將達2.7%，高于2017-2021年均-1.3%的水平，這意味著到2026年全球鐵礦石的產量在2022年的基礎上會增加3.61億噸。此外，中國的基石計劃明確到2025年，國內礦產量、廢鋼消耗量和海外權益礦分別達到3.7億噸、3億噸和2.2億噸，分別比2020年增加1億噸、0.7億噸和1億噸。基石計劃推動2021年中國鐵礦石進口依賴度已降至2013年以來最低，至80.9%；預計十四五期間國內精礦的年產量（折合62%品位）有望增至3.7億噸（2021年是2.85億噸）。

 

      中國鐵元素供給進入多元化時期：廢鋼作為另一重要鐵元素來源，對鐵礦石具有替代作用。與鐵礦煉鋼相比，用廢鋼煉鋼每噸可減少1.6噸的二氧化碳排放，節省350公斤標準煤，少用1.7噸精礦粉。中國廢鋼產量較高（年產2億噸）但廢鋼比偏低，僅為20%，而全球廢鋼比均值為37%。《再生鋼鐵原料》國家標準的實施有助推動中國鐵元素來源更加多元化，2021年中國廢鋼進口量同比已現明顯增加，全年中國累計進口廢鋼共計55.6萬噸，是2020全年的20倍，是2019同期的3倍。預計至2025年中國廢鋼資源供應總量或達3.4億噸，對鐵礦替代效應將逐年增強。此外，GIA公司預計到2024年，全球廢鋼市場將達到7.6億噸；而世界鋼鐵協會預計到2030年全球廢鋼供應量將達到10億噸左右。

 

      鐵礦消費市場持續擴張，鐵礦石的需求取決于生鐵和粗鋼產量：生鐵角度，一噸生鐵需要1.6噸鐵礦石。2021年全球生鐵產量13億噸，十年增長30%。主要產量區域集中在亞洲，亞洲生鐵總產量超過10億噸。中國的生鐵產量大約8.7億噸，占亞洲地區生鐵產量83%，占全球生鐵產量近70%；粗鋼角度，長流程高爐煉鋼中生產一噸粗鋼平均需要用到1噸生鐵與0.15噸廢鋼。2021年全球粗鋼產量19.12億噸，10年增長27%。主要產量區域集中在亞洲，亞洲總產量超過13.5億噸（占全球近71%）。中國的粗鋼產量10.3億噸左右，占亞洲地區粗鋼產量的75%，占全球產量54%。排名第二的印度產量為1億噸（占5.3%），僅為中國產量的十分之一。遠期觀察：海外鐵礦的需求或延續穩定態勢，2014-2021年間差不多穩定維持在4.8億噸左右，預計2022-2025年均需求約5億噸。盡管中國粗鋼產量已進入峰值區，但依然存有進口缺口。考慮到十四五期間中國的粗鋼將維持在8.8億噸-10億噸的平臺震蕩，按0.81:1計算，我們預計年生鐵產量在7.1-8.1億噸，年需鐵礦石11.4億噸至13億噸意味著鐵礦石年進口缺口或為8-10億噸。

 

      鐵礦石貿易：中國鐵礦進口占全球比例超70%，進口國集中度有所加重。國際鐵礦石貿易仍以約定年度采購量的長期協議為主，定價則基本采用基于普氏（Platts）指數的季度指數定價方式。中國鐵礦石年進口量超過11億噸，占世界總進口量也超過70%。鐵礦石價格上漲后供給端集中度有所加重。2021年中國從澳大利亞、巴西進口鐵礦石分別達到6.94億噸和2.38億噸，占全部進口礦的比重分別為61.65%和21.10%，合計為82.75%，比2020年上升1.6個百分點，鐵礦石價格上漲不僅沒有帶來非主流礦占比的擴大，反而加重了供給端的集中度。

 

      中國鐵礦石行業從四個方面提升鐵礦石定價權：基本面的供給側改革（大規模去產能和全行業大整合）、金融層面爭奪定價權（大連鐵礦石人民幣交易期貨合約）、貿易方面爭奪定價權以及簡歷中國礦產資源集團提升議價能力。

 

      相關公司：鞍鋼礦集團及鞍鋼礦業、河鋼資源、海南礦業、金嶺礦業。