深度*行業*游戲行業事件點評：網易22Q4：游戲業務穩定增長 有道首次盈利

　　22Q4 公司營業收入253.5 億元，同比+4.02%，環比+3.80%；營業利潤44.3億，同比-3.79%，環比-6.50%；歸母凈利潤39.5 億元，同比-30.58%，環比-41.00%；non-GAAP 歸母凈利潤48.1 億元，同比-27.05%，環比-35.59%。

 

      公司2022 年營業收入965.0 億元，同比+10.15%；歸母凈利潤203.4 億元，同比+20.65%；non-GAAP 歸母凈利潤228.1 億元，同比+15.42%。我們認為網易長線運營能力得到驗證，產品儲備豐富，有道首次季度盈利，云音樂商業化能力加強，建議持續關注。

 

      支撐評級的要點

 

      在線游戲業務保持增長，手游收入占比小幅下滑。22Q4 游戲及相關增值服務收入為190.9 億元，同比+1.56%；其中在線游戲收入占比91.8%。22Q4手游收入116.3 億元，同比-2.12%，占在線游戲收入66.4%，同比-1.9%。

 

      全年游戲及相關增值服務收入為745.7 億元，同比+ 9.95%；其中在線游戲收入占比92.5%。手游收入462.1 億元，同比+4.53%，占在線游戲收入67%，同比-3.4%。網易全年手游收入同比增加，但由于端游收入增長更為強勁，手游收入占比有所下滑；在去年整體行業景氣度較低且版號發放受限的情況下，公司游戲業務整體保持穩健增長態勢，顯示出網易具備優秀的長線精細運營能力。

 

      有道首次實現盈利，加速智能硬件產品創新。剔除 K9 相關業務后，22Q4有道收入14.5 億元，同比+38.6%。學習服務收入8.1 億元，同比+39.2%；智能設備收入4.1 億元，同比+28.1%；在線營銷服務收入2.4 億元，同比+58.6%。22Q4 毛利率達53.3%，同比+10.8ppts；GAAP 歸母凈利潤1230萬元，首次實現盈利。有道學習服務收入持續增長，數字內容服務銷售額已超過6 億元。智能設備收入方面保持強勁增長，結合AI 技術持續推出聽力寶、AI 學習機等市場認可度較高的產品。

 

      云音樂收入高速增長，毛利率持續改善。22Q4 云音樂收入23.8 億元，同比+ 25.78%；毛利潤4.2 億元，同比+ 446.89%；毛利率17.77%，同比+13.69ppts。全年云音樂收入89.9 億元，同比+ 28.50%；毛利潤12.9 億元，同比+ 806.34%；毛利率14.38%，同比+12.34ppts；non-GAAP 歸母凈虧損1.1 億元，同比-89.02%。云音樂逐步建成差異化內容生態并成功提升了商業化水平，在線音樂與社交娛樂服務MPU 持續提升。得益于規模效應與行業版權成本優化，且成本管控整體改善，毛利率大幅提升。

 

      確認版權費用導致季度毛利率小幅下滑，其他收入凈額大幅下滑。22Q4網易一次性確認若干代理游戲版權費用導致毛利率同比-0.76ppts，環比-4.03ppts 至52.24%；全年毛利率54.68%，同比+1.07ppts。22Q4 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別為13.48% /5.14%/ 16.13% ， 同比-0.06/+0.37/+0.35ppts；全年銷售/管理/研發費用率分別為13.89% /4.87%/15.59%，同比-0.05/+0.00/-0.48ppts，基本保持穩定。22Q4 公司股權投資相關收益減少，同時匯率波動導致未實現凈匯兌損失提升，以上因素導致網易其他收入凈額同比-82.76%。

 

      投資建議

 

      我們認為，2022 年整體游戲市場表現低迷，但網易游戲業務總體實現穩定業績增長，其長線精品運營能力得到驗證，產品儲備豐富，有望在2023年逐步貢獻業績增量。有道各業務全線大幅增長，首次實現盈利。云音樂商業化水平提升，成本結構持續優化，建議持續關注。

 

      評級面臨的主要風險

 

      游戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。