批零社服行業：消費板塊節后回調 復蘇預期仍然明朗。市場行情：本周（2023/1/30-2023/2/3）A 股SW 商貿零售、美容護理、社服板塊表現均強于大盤，其中SW 社會服務行業上漲3.28%，商貿零售行業上漲3.27%，美容護理行業上漲2.76%。細分板塊中，互聯網電商（6.38%）、貿易（4.50%）、專業服務（4.47%）、化妝品（4.07%）領漲。港股申萬行業各細分板塊中，一般零售、專業連鎖、本地生活服務漲幅位列前三，分別為3.45%、2.85%、-1.88%。

 

      行業數據：春運：春運期間（1.7-2.2）全國客運量約10.7 億人次，同比去年春節同期增長93.7%，較21 年同期的2Y CAGR 為76.3%。地鐵客運量：節后首周主要城市人流量恢，近一周（2023/1/29-2023/2/3）北京、上海、深圳的周均地鐵客運量環比增長200.9%、184.1%、181.9%。免稅：近一周（01/29-02/03）海口美蘭國際機場日均旅客吞吐量約8.55 萬人次，環比上升7.8%；三亞鳳凰國際機場日均旅客吞吐量約8.21 萬人次，環比上升6.0%，海口、三亞兩地機場周度日均吞吐量均連續六周環比正增長，全國感染高峰期過后海南來島客流持續回暖，為海南當地文旅市場和免稅銷售提供有力客流支撐。隨著出行限制持續優化，海南旅游市場復蘇動能較強，看好未來離島免稅銷售短期內的恢復和長期引導高端消費回流的成長空間。美妝：1 月阿里美妝（護膚+彩妝）實現123 億元GMV，同比下降40.4%，抖音美妝實現107 億元GMV，同比增長64.8%，阿里美妝+抖音美妝合計同比下降15.2%。1 月美妝景氣度相對冷淡，受到春節錯位和淡季因素影響，建議持續觀察，三八節和Q2 等購物節或將迎來復蘇。同時，抖音美妝增速強勁，可見直播等興趣電商帶貨的營銷方式能有效激發美妝的消費需求，渠道的紅利有望持續。

 

      投資建議：上周觀點中提到，春節期間免稅及黃金珠寶的銷售均好于預期，但節后相關標的股價都有不同程度的調整，主要是前期漲幅較大導致的短期資金博弈，但我們認為今年整體復蘇方向不變，而恢復節奏是明顯好于預期，也好于海外經驗。更為重要的是，終端銷售的恢復會帶來一系列正向循環，加盟商的開店意愿加強，單店回報周期的縮短，品牌方開店目標的上調等。此外，文旅部宣布2 月6 日起，試點恢復全國旅行社及在線旅游企業經營中國公民赴有關國家出境團隊旅游和“機票+酒店”業務。考慮到春節國內部分景區的火爆情況，我們認為23 年五一假期或將迎來出境游的強恢復，相關公司如攜程、眾信旅游等值得跟蹤關注。

 

      風險提示。疫情對經濟沖擊影響仍然存在；消費信心和能力恢復節奏低于預期；相關公司短期業績可能低于預期等。