上海沿浦(605128)：“二倍速”成長的座椅骨架龍頭。上海沿浦是自主汽車座椅骨架龍頭企業。2008 年起公司由家電配件商開始向汽車零部件供應商轉型，開始從事汽車座椅骨架等核心零部件的生產。公司具體產品包括汽車座椅骨架總成（營收占比50%）、精密沖壓件（40%）、模具及注塑零部件（10%），產品通過東風李爾、泰極愛思等Tier1 間接配套東風系、賽力斯、比亞迪、長城汽車、小鵬汽車、長安汽車等主機廠。

 

      座椅骨架行業迎“國產替代+ASP 提升”的雙重機遇。骨架總成是汽車座椅的核心部件之一、約占座椅成本的20%，但乘用車座椅行業玩家多為外資、技術掌握全面，座椅核心部件一般由其自行生產。此外，由于座椅骨架在沖壓、焊接工藝上有制造壁壘，需要的前期投入較大，對于自主供應商格局不佳。但電動智能變革下，自主骨架供應商有望承接更多Tier1 骨架生產，迎新機遇：

 

      機遇一：外資外包，國產替代：車企的車型迭代速度加快，主機廠及Tier1 選擇具備技術過關、能夠快速響應的自主供應商外包部件生產或將成為趨勢；機遇二：功能增多，ASP 提升：骨架需配合座椅滿足更多智能化、輕量化要求，ASP 有望從百元增至千元。

 

      上海沿浦賦能東風李爾開拓更多新能源客戶，骨架業務加速成長。首先上海沿浦在技術上，完成了座椅骨架生產從前期開發到最后量產的全產業鏈布局，同時具備供應全套（前排、中/后排）座椅骨架的能力；其次管理能力上，公司擁有對骨架產業鏈完善的管理體系，具有較高的管理效率，實現了高人均產出、高盈利能力。

 

      東風李爾為獲得更高市占率，未來將錨準新能源座椅項目的獲取，上海沿浦以更好的座椅骨架研發、生產、服務賦能東風李爾適應新能源車快速且高質量的供貨要求，雙方聯手能夠獲得更多優質的新能源項目。目前公司座椅骨架產品的在手定點通過東風李爾系間接配套于賽力斯、比亞迪、長城汽車、小鵬汽車等，合計預期收入約90 億元（約為2021 年營收的10 倍）。

 

      此外，公司的新產品有望成為骨架業務之后的新看點。公司新業務包括汽車門模、安全系統及塑料電子模塊、銅排、汽車天窗導軌、新能源電池包等新能源汽車細分業務，將進一步提升在客戶體系內的配套金額。中長期看，公司的新產品開拓圍繞國產替代機遇，有望成為座椅骨架業務之后的新成長點。

 

      新能源客戶帶來較大業績彈性，公司將步入高速成長的新階段。2023 年公司問界、比亞迪項目料將顯著提振收入端，屆時以問界、比亞迪為主的新能源客戶約占收入的50%+，公司的客戶結構將從過去東風系等傳統燃油車為主向銷量高增的新能源客戶轉型；另外，產能利用率提升將攤薄新基地生產的固定成本、提升毛利率，彼時公司將有望進入收入與利潤雙升的業績高增階段。我們預計公司2022 年-2025 年歸母凈利CAGR+82%，公司將步入高速成長新階段。

 

      投資建議：考慮到公司座椅骨架產品迎量價齊升機遇，以及公司配套客戶為賽力斯、比亞迪等銷量有望保持高增的車企，中長期新產品有望接力公司新成長，我們預計公司2022-2025 年歸母凈利0.52 億、1.48 億、2.19 億、3.11 億元，同比-27%、+186%、+48%、+42%，對應當前PE 92、33、23、16 倍，我們給予2023 年目標PE 40-50 倍，對應目標市值59-74 億元、目標股價區間72.8-91.1元（考慮可轉債行權）、目標空間24%-55%，首次覆蓋，給予“強推”評級。