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券商行業股票2022業績分析:券商板塊前三季度凈利同比下滑30%

日期:2022-11-09 10:41:45 來源:互聯網
      券商2022三季報綜述:利潤降3成符合預期 ROE顯著分化
 
      券商板塊9M22 主營收入同比降22%,凈利同比下滑30%,降幅較1H22 擴大4pct,符合預期。結構看,輕資本業務收入同比下滑8.4%,收入占比61%;資本金業務收入同比下滑37%,收入占比39%。歸因看,投資業務同比下滑49%,拖累主營收入增速16.1pct;輕資本業務共拖累主營收入增速4.3pct,其中經紀、投行、資管業務對主營收入增速貢獻為-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct。建投、國聯、華安3 家券商證券主營收入同比正增長。
 
      ROE 顯著分化。以9M22 年化ROE 看,6 家上市券商(占比14%)ROE≥8%,東方財富、中信建投、華林證券、中信證券、中國銀河ROE 排前6 名,ROE 區間8.3%~15.3%。9M22上市券商年化ROE 均值5.1%,較2021 年低3.5pct,較2018 年高1.8pct。
 
      輕資本業務:經紀業務收入占比30%,同比-16%。一方面,交投熱度下降帶動零售經紀傭金下降,3Q22 日均股基成交額1.01 萬億,同比下滑27%,9M22 日均股基成交額1.04萬億,同比下滑7%;另一方面,新發基金遇冷導致代銷收入承壓,3Q22(9M22)新發偏股基金1643(3922)億份,同比-70%(-79%)。建投、浙商等經紀收入增速顯著好于行業,預計因其加大金融科技投入提升股基市占率、以及代銷以持營為主要目標。
 
      投行業務收入占比15%,同比+5%。IPO 高基數下保持增長,債券承銷規模同比基本持平。9M22 IPO、主承銷債券規模分別同比+15%、-0.4%。股權承銷業務頭部集中趨勢明顯,CR5 超60%。中信9M22 IPO、再融資市占率分別為25.5%、15.9%,均為行業第一。
 
      國金、建投投行收入增速(占比)均顯著好于行業,分別為+32%(34%)、+32%(27%)。
 
      資管業務收入占比12%,同比-4%。3Q22 市場非貨基規模15.9 萬億,同比增10%,其中債基規模同比增54%,權益基金同比降11%(凈值下跌但整體維持凈申購,3Q22 權益型基金份額較年初增長1486 億份至5.84 萬億份)。 3Q22 非貨基規模前20 名基金公司中70%均有券商股東控股或參股。中信證券、廣發證券資管收入穩居行業前2 名。
 
      資本金業務:市場壓力測試下投資收益率分化,負債成本下行。1)9M22 凈投資收入占比22%,同比下滑49%。主因市場波動影響券商股票自營業務,同時直投和科創板跟投項目估值承壓。板塊投資規模較年初擴張14.5%,但投資收益率明顯分化。9M22 年化凈投資收益率平均為1.39%,同比-2.78pct;得益于股票自營占比低、且衍生品業務發展較好,中信(3.04%)、建投(2.67%)等年化投資收益率顯著好于板塊。2)負債成本看,9M22 板塊負債成本平均為3.26%,同比-0.52pct。信用資產方面,板塊融出資金規模較年初下降15%(市場兩融余額較年初下降16%),股票質押規模壓縮至約2000 億。
 
      投資分析意見:維持證券行業看好評級,重視底部配置機會。當前券商板塊PB 接近2018年底部位置,但22E ROE 均值5.2%,顯著高于2018 年(3.3%),優質券商在今年市場環境下ROE 仍高于8%。政策催化密集,近期兩融標的擴容,科創板做市業務開啟等行業創新推進,同時全面注冊制改革將近。從基本面、注冊制改革受益程度、財富管理收入占比多維度,推薦:國聯證券、中信建投、中信證券、廣發證券、東方證券、東方財富等。
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