11 月2 日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班運(yùn)行財(cái)政補(bǔ)貼政策及做好清算工作的通知》1：根據(jù)5 月26 日財(cái)政部及民航局發(fā)布的《關(guān)于階段性實(shí)施國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班運(yùn)行財(cái)政補(bǔ)貼的通知》2，原則上當(dāng)每周內(nèi)日均國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量低于或等于4500 班時(shí)，啟動(dòng)財(cái)政補(bǔ)貼；補(bǔ)貼對(duì)象和范圍包括“每周每條航段平均客座率未超過75%”的航班等；對(duì)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班實(shí)際收入扣減變動(dòng)成本后的虧損額給予補(bǔ)貼，設(shè)定最高虧損額補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限為每小時(shí)2.4 萬元。經(jīng)研究，現(xiàn)不再將航班量低于或等于4500 班作為啟動(dòng)補(bǔ)貼的條件。5 月21 日至6 月3 日的客運(yùn)航班補(bǔ)貼已完成補(bǔ)貼申報(bào)，新增清算針對(duì)6 月4 日至7 月20 日的客運(yùn)航班補(bǔ)貼。

 

      評(píng)論

 

      我們預(yù)期補(bǔ)貼政策將一定程度上緩解航司經(jīng)營(yíng)壓力。2022 年前三季度我們覆蓋的六家上市航司合計(jì)虧損800 億元，經(jīng)營(yíng)壓力凸顯。根據(jù)財(cái)政部，第一批客運(yùn)航班財(cái)政補(bǔ)貼合計(jì)32.9 億元（即平均每小時(shí)補(bǔ)貼約2.1 萬元）。

 

      由于數(shù)據(jù)可得性原因，我們計(jì)算新補(bǔ)貼政策總額理論上限約236 億元（6月4 日至7 月20 日行業(yè)合計(jì)運(yùn)行39.4 萬班次，假設(shè)單班運(yùn)行2.5 小時(shí)且航班可全額享受補(bǔ)貼）。我們預(yù)計(jì)春秋、華夏、吉祥分別理論上最多可獲得9、7、4 億元補(bǔ)貼。

 

      實(shí)際補(bǔ)貼額度將大幅小于我們測(cè)算的理論上限，考慮：1）6、7 月行業(yè)客座率已恢復(fù)至67.5%、70.3%，我們估計(jì)近半數(shù)航班不符合補(bǔ)貼條件，春秋等高客座率航司符合航班比例更低；2）航班收入較可變成本差距小于2.4 萬元。

 

      估值與建議

 

      我們認(rèn)為在持續(xù)低位運(yùn)行下行業(yè)未來供需恢復(fù)確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)行業(yè)到2024 年時(shí)供需關(guān)系有望恢復(fù)至疫情前水平；同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)提升及國(guó)際線放開可能帶來的高票價(jià)彈性，均有望帶動(dòng)航空盈利超預(yù)期。我們看好長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展，短期板塊已經(jīng)積累一定漲幅，需密切關(guān)注各地疫情走向和疫情防控政策變化。維持覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)不變。

 

      推薦春秋航空、中航信。