11 月2 日，財政部發布《關于調整國內客運航班運行財政補貼政策及做好清算工作的通知》1：根據5 月26 日財政部及民航局發布的《關于階段性實施國內客運航班運行財政補貼的通知》2，原則上當每周內日均國內客運航班量低于或等于4500 班時，啟動財政補貼；補貼對象和范圍包括“每周每條航段平均客座率未超過75%”的航班等；對國內客運航班實際收入扣減變動成本后的虧損額給予補貼，設定最高虧損額補貼標準上限為每小時2.4 萬元。經研究，現不再將航班量低于或等于4500 班作為啟動補貼的條件。5 月21 日至6 月3 日的客運航班補貼已完成補貼申報，新增清算針對6 月4 日至7 月20 日的客運航班補貼。

 

      評論

 

      我們預期補貼政策將一定程度上緩解航司經營壓力。2022 年前三季度我們覆蓋的六家上市航司合計虧損800 億元，經營壓力凸顯。根據財政部，第一批客運航班財政補貼合計32.9 億元（即平均每小時補貼約2.1 萬元）。

 

      由于數據可得性原因，我們計算新補貼政策總額理論上限約236 億元（6月4 日至7 月20 日行業合計運行39.4 萬班次，假設單班運行2.5 小時且航班可全額享受補貼）。我們預計春秋、華夏、吉祥分別理論上最多可獲得9、7、4 億元補貼。

 

      實際補貼額度將大幅小于我們測算的理論上限，考慮：1）6、7 月行業客座率已恢復至67.5%、70.3%，我們估計近半數航班不符合補貼條件，春秋等高客座率航司符合航班比例更低；2）航班收入較可變成本差距小于2.4 萬元。

 

      估值與建議

 

      我們認為在持續低位運行下行業未來供需恢復確定性較強。我們預計行業到2024 年時供需關系有望恢復至疫情前水平；同時，國內經濟艙全價提升及國際線放開可能帶來的高票價彈性，均有望帶動航空盈利超預期。我們看好長期行業發展，短期板塊已經積累一定漲幅，需密切關注各地疫情走向和疫情防控政策變化。維持覆蓋公司盈利預測、目標價及評級不變。

 

      推薦春秋航空、中航信。