十一期間豬價連續上漲歸因幾何？

 

      假期豬價實現9 連漲，10 月9 日全國均價達到26.35 元/公斤，相較于9 月30 日上漲2.03 元/公斤，累計漲幅達到8.35%。我們認為短期豬價連續上漲的核心因素在于市場缺豬疊加部分非市場因素擾動：

 

      ①市場缺豬是關鍵。一方面市場肥豬需求增加但豬源供應有限，寒冷天氣下市場對帶膘肥豬需求逐漸增加，屠企收購肥豬做庫存的意愿提高，但本地大肥豬貨源緊張，屠企被迫提高收購價，標肥價差進一步擴大。另一方面二次育肥爭搶豬源加劇標豬供應壓力。養殖戶看好11、12 月旺季行情，二次育肥戶與屠企爭搶標豬，分流部分本應上市屠宰的豬源，加劇了供應緊張的局面。

 

      ②非市場因素助漲豬價。國慶假期部分屠宰場放假，整體開工率較低，養殖戶因放假出欄也受到影響，生豬調運存在防疫和交通壓力，導致生豬上市量有限，屠宰場收豬難度加大。

 

      十一收假后，散戶出欄積極性或增加，而需求端離傳統的腌臘、灌腸等消費旺季尚有時日，缺乏有力的利好支撐，豬價或以企穩為主。

 

      年前豬價或再創新高，明年8 月前有望延續景氣。

 

      市場對于豬周期最關心的2 個問題是“豬價的高點”和“高豬價能夠持續多久”。

 

      （1）對于豬價高點的判斷，我們認為冬至附近豬價將再度邁向新高，超出市場預期。主要依據為冬至附近生豬需求明顯好于現在：當下豬價漲至26.35 元/公斤的背景是生豬需求低迷，但11、12 月份隨著氣溫進一步轉涼，腌臘和灌腸等豬肉需求將快速攀升，根據涌益咨詢近5 年的屠宰企業開工率數據顯示，11、12月屠宰企業平均開工率相較于上月分別增加5.83%、6.94%。此外，觀察農業農村部披露的全國生豬定點屠宰企業月度屠宰量數據發現，11、12 月生豬屠宰量基本上呈現明顯的環比上升趨勢，反映年前生豬需求逐步轉入旺季。因此豬價在年前突破新高的可能性非常大。

 

      （2）對于高豬價的持續性，我們認為在2023 年8 月之前，豬價或維持樂觀。

 

      我們通過多組數據驗證產能去化足夠充分，生豬的供需缺口遠比預期的大，而供給的恢復缺乏彈性，因此在2023 年8 月之前，豬價或將維持在樂觀區間，8 月之后則需要通過母豬補欄和配種后驗。我們主要從4 個維度驗證行業缺豬明顯：

 

      ①母豬輔助產品數據：我們觀察到輸精管和稀釋粉銷量數據仍存在較大的同比下滑，8 月份之前輸精管銷量仍維持在去年下半年以來的低水平，甚至略低于去年下半年銷量，意味著今年1-7 月份母豬配種仍低于正常水平，仔豬出生數量基數仍較低，輸精管銷量恢復緩慢反映母豬存欄和配種情況或存在較大預期差。

 

      ②飼料銷量數據：我們觀察到母豬料1-7 月累計銷量同比下滑高達40-45%，說明母豬存欄可能存在較大預期差。9 月份中大豬料銷量環比出現巨幅上升，我們判斷這跟二次育肥和玉米豆粕價格大幅上漲帶來的提前備貨有關，二次育肥現象持續存在，并非短暫的大規模出現，無需過分擔心超量供給后移，奠定了冬至豬價景氣基礎。

 

      ③疫苗批簽發數據：盡管豬價在6 月后已回到成本線之上，但是大部分企業的現金流和成本控制仍在矯枉過正，疫苗使用數量普遍未恢復到正常周期水平。其　　中豬細小病毒和乙腦疫苗只作用于母豬，2022 年1-8 月豬用細小病毒疫苗、乙腦疫苗批簽發數分別同比下滑-7.9%、-23.1%，印證了母豬存欄的下滑幅度。

 

      ④豬肉進口數據：2022 年1-8 月冷鮮凍豬肉進口107 萬噸，同比減少63.6%；冷鮮凍豬肉及副產品進口179 萬噸，同比減少52.9%。我們認為全球豬肉整體貿易總量有限，海外受制供應鏈中斷，通過進口補充國內供需缺口基本無望。

 

      行業補欄情緒如何？

 

      我們認為行業整體補欄情緒仍偏謹慎。仔豬和二元母豬價格是反映養戶補欄情緒的重要指標，今年豬價單邊強勢，仔豬價格、二元母豬價格表現相對較弱。生豬價格自4 月以來上漲趨勢明朗，但二元母豬價格卻不溫不火，仔豬價格自6 月下旬開啟震蕩偏弱走勢，目前已經連續10 周下跌。我們認為仔豬價格、二元母豬價格沒有跟隨養殖行情好轉而大幅上漲，反而掉頭向下，反應了行業補欄情緒偏低。我們判斷養戶之所以不敢補欄主要因為：

 

      ①對豬價預期悲觀。當前補欄仔豬對應春節后出欄，但8、9 月生豬飼料銷量的環比大幅上升讓市場對未來供給增加形成共識，因此不看好年后養殖行情。

 

      ②資金鏈緊張。以目前16-17 元/kg 的行業平均成本估算，大部分養殖戶在7 月份才真正實現盈利，部分成本高的集團場盈利時間更晚，加上前期深度虧損，資金狀況不足以支撐大肆補欄擴張。

 

      投資建議：我們認為市場對于豬周期的悲觀情緒將在豬價的連續上漲中得以修復，當前生豬養殖板塊回調充分，值得參與。從基本面來看，當下生豬需求低迷但豬價卻連續多日上漲，強力證明市場供給緊缺，輸精管、飼料、疫苗等多組數據交叉印證產能去化足夠充分，今年冬至豬價或再創新高，景氣周期有望維持到明年8 月，8 月之后尚需觀察。外部局勢惡化，全球惡行通貨膨脹的風險再次上升，蕭條-通脹的邏輯反復起舞，作為必選消費，農業有望充分受益通脹，當前生豬養殖板塊回調充分，值得參與。推薦【牧原股份】【溫氏股份】【天康生物】【新五豐】，關注【唐人神】【巨星農牧】【傲農生物】。

 

      風險提示

 

      （1）生豬價格不及預期。

 

      （2）動物疫病大規模爆發。

 

      （3）原材料價格大幅波動。