伴隨餐飲全產業鏈供需變遷，需求端消費者更加注重性價比，供應端隨著餐飲供應鏈不斷成熟，工業化水平提升，龍頭更加重視底層全產業鏈能力構建，提振擴張力和運營效率。連鎖餐飲中，加盟小店因投資低、現金回報穩健、易于擴張，頭部企業發展迅速，有望陸續登陸資本市場。9 月22 日蜜雪冰城發布首次公開發行股票說明書，此前，楊國福等大眾化餐飲龍頭已向港交所遞交上市申請。我們認為未來餐飲業或面臨下沉、數字化、輕量化等發展趨勢，食品供應鏈賦能下，連鎖化率有望持續提升，全產業證券化浪潮仍在持續，建議對餐飲服務、餐飲供應鏈及相關產業保持關注。

 

      現制飲品開啟品牌連鎖時代，龍頭差異化競爭

 

      現制飲品較瓶裝飲料風味更佳、攜帶社交價值，被年輕消費群體廣泛接受，帶動產業蓬勃發展。據中國連鎖經營協會，20 年全國現制飲品店門店總數達59.6 萬家/+40%yoy，其中，茶飲/咖啡/冰淇淋占比分別為65.5%/16.3%/7.1%。25 年，現制茶飲市場規模有望達3749 億，22E-25ECAGR 為8.5%（艾媒預測，銷售額口徑，下同），24 年現磨咖啡市場規模有望達1917 億，22E-24ECAGR 為26.9%（艾瑞預測）。現制飲品邁入品牌連鎖化階段，21年飲品連鎖化率為42%（門店數口徑，美團），位居餐飲子行業第一。需求分化助推供給分層，龍頭公司已形成相對穩定的差異化競爭格局。

 

      蜜雪冰城：千城萬店，高性價比龍頭規模領先

 

      蜜雪冰城是規模領先的高性價比現制飲品龍頭，擁有三大現制飲品品牌——現制茶飲“蜜雪冰城”、現磨咖啡“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”，以“高質平價”為產品理念，品牌標簽鮮明，在消費者心目中形成了較高認知。公司以加盟模式為主，截至1Q22，公司門店數達22,276 家，覆蓋境內31 省份，其中三線及以下城市占比57.7%，具有較強的下沉穿透力。按艾媒咨詢，按照終端系統銷售額口徑，蜜雪冰城2021 年銷售額約為200 億元，占現制茶飲市場規模7.2%。門店數量口徑，蜜雪冰城2021 年境內門店數量約2 萬家，占現制茶飲門店總數的5.1%，龍頭規模優勢突出。

 

      供應鏈能力/標準化管理壁壘高筑，有望拓展多曲線成長能力蜜雪冰城主要收入來源是向加盟商銷售食材及設備，本質是供應鏈能力的輸出。19-21 年對加盟商銷售商品收入為24/45/99 億，占整體營收比皆高達94%+。渠道擴張和效率提升重要性突出，公司憑借高店效的加盟小店模式、標準化管理體系、自建工廠以及集產品研發/生產/倉儲物流/銷售于一體的全產業鏈布局，持續快速擴張，放大規模效應以實現降本增效。據招股書，19-21年公司實現歸母凈利潤4.45/6.32/19.1 億，21 年單個加盟店商品銷售/管理收入達58.72/1.17 萬，模型盈利能力穩定。立足中長線，公司將進一步向下沉市場擴張，并率先探索東南亞市場。