事件：公司上半年營業收入創歷史新高。公司概念股發布2022 年半年報，2022 年H1 公司營業收入216.46 億元，同比增加39.46%；實現歸母凈利潤45.36 億元，同比增加210.07%。其中2022 年Q2 公司營業收入108.96億元，同比增加25.42%、環比增加1.35%；歸母凈利潤25.88 億元，同比增加195.03%、環比增加32.81%。

 

    云南放量+電解鋁成本優勢，量利雙升助推鋁板塊利潤上升，重組后盈利能力或進一步提升。2022H1，公司鋁板塊實現營收144.85 億元，較去年同期增加29.56%，占總營收比重66.92%，毛利為45.65 億元，同比增加23.98%，毛利率為31.51%。

 

    ①云南放量：2022 年4 月云南神火90 萬噸產能已全部投產，電解鋁產能達到170 萬噸/年，其中新疆煤電和云南神火產能分別為80 萬噸/年、90 萬噸/年。2022 年H1 公司電解鋁產量大幅上升，生產鋁產品77.30 萬噸，完成年度計劃產量的55.21%，其中云南廠區釋放產量36.89 萬噸，新疆廠區產量為40.41 萬噸。

 

    ②電解鋁成本優勢明顯：公司電解鋁產能分別處于具有發電成本優勢的新疆和綠色水電優勢的云南地區。云南電解鋁項目，位于文山州富寧縣，可利用綠色無污染的水電作為主要能源，2 季度進入豐水期，云南電價下降明顯，據云南省分時電價表，2022Q1/Q2 電價分別為0.424/0.36 元/度（含稅），按照單噸1.35 萬度電耗測算，電解鋁成本下降864 元/噸，成本優勢明顯。

 

    ③截止2022 年公司半年報公布，公司持有云南神火43.4%的股份，母公司集團持股30.2%，河南資產商發神火綠色發展基金（有限合伙）持股9.9%。公司在2022 年5 月發公告稱擬以發行股份及支付現金方式購買神火集團、神火綠色發展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股權。截止2022 年8 月13 日，此次收購涉及的審閱等工作尚未完成。在此次重組完成后公司或將持有云南神火83.5%權益，電解鋁將進一步貢獻業績，公司盈利能力有望進一步提升。

 

    加速鋁箔布局，神隆寶鼎認證+新建產能穩步推進。2022 年H1，2022年H1 公司生產鋁箔3.92 萬噸（其中商丘廠區2.55 萬噸，上海廠區1.37萬噸），較去年同期增加產量2.47 萬噸，銷售3.92 萬噸（其中商丘廠區2.57 萬噸，上海廠區1.35 萬噸），較去年同期增加2.3 萬噸，主要系商丘廠區快速放量。2022 年H1 產銷分別完成年度計劃的50.91%、50.91%。

 

    鋁箔業務實現營業收入12.65 億元，較去年同期增加131.69%，占總營業收入5.84%。據公司投資者問答，神隆寶鼎已經通過了寧德時代的現場認證，接下來進入試樣和批量供貨階段，預計年底實現正常供貨關系。

 

    ①神隆寶鼎概念股一期項目從試生產至今滿一年，按規定需兩次審核，每次間隔一個月。據公司投資者問答，神隆寶鼎的16949 行業認證工作目前處在試樣階段，預計2022 年三季度末能取得認證結果。

 

    ②公司神隆寶鼎鋁箔概念股一期項目產能5.5 萬噸，已于2021 年6 月份投產， 二期項目擬新建6 萬噸產能，預期2023 年下半年逐步投產，投產后公司鋁箔產能達14 萬噸。

 

    煤價上升推動業績改善，梁北礦遠期仍有放量空間。2022 年H1，公司生產煤炭314.97 萬噸，銷售311.23 萬噸，煤炭產銷分別完成年度計劃的47.72%、47.16%。煤炭業務實現營業收入49.76 億元，較去年同期上漲86.44%，占總營業收入22.99%，實現毛利28.55 億元，毛利率為57.35%。據鋼聯，2022Q2 無煙煤/瘦精煤概念股均價分別為0.2/0.217 萬元/噸，環比-7%/+23%,梁北礦擴產后產能240 萬噸，產能爬坡逐步貢獻產量增量。

 

    投資建議：我們預計公司2022-2024 年營業收入為424.89、447.95、463.18 億元，實現凈利潤74.21、80.13、84.06 億元，對應EPS 分別為3.30、3.56、3.73 元/股，目前股價對應PE 為5.3、4.9、4.7 倍。

 

    維持“買入-A”評級，6 個月目標價20.2 元/股。

 

    風險提示：重組進度不及預期，需求不及預期，產品價格波動，環保風險及項目進展不及預期。

 

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