本周行情回顧：

 

    　　中信煤炭龍頭股指數3697.94 點，上漲6.52%，跑贏滬深300 指數7.57pct，位列中信板塊漲跌幅榜第1 位。

 

    　　重點領域分析：

 

    　　動力煤：高溫逐漸消退，非電煤需求接力。本周冶金、化工等備貨需求積極，電煤龍頭股補庫需求增多，煤價延續漲勢。

 

    　　截至本周五，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價主流報價1205 元/噸，周環比上漲47 元/噸。產地方面，受疫情影響，神木洗煤廠停產停銷，鄂市準東部分礦也出現停產停銷情況，疊加月底煤管票趨緊，供應收緊；近期冶金、化工等備貨需求積極，疊加電煤補庫需求，煤礦普遍即產即銷，加之受榆林疫情管控影響，部分終端客戶轉向其他地區采購，多數煤礦及煤廠貨源偏緊，價格延漲態勢。港口方面，受主產區疫情&降雨影響，部分煤礦生產和運輸受到影響，調入量持續下降。華東地區迎來降溫，下游電廠高負荷狀態有所緩解，需求有所放緩，周內港口煤炭調出量下降；總體來看，北港庫存延續去庫趨勢。下游方面，本周四出伏，降雨及冷空氣南下發力，南方高溫天氣迎來轉折，四川、江南等地高溫范圍有所減小、強度有所減弱，沿海電廠日耗已開始見頂回落，后續日耗降速或將有提升；部分地區電廠經過前期的集中補庫，庫存較為健康。整體而言，主產區煤價穩中小漲，受降雨&疫情影響，部分煤礦生產和發運受影響，部分長協占比少的中小電廠采購和補庫積極性提高，而冶金化工等非電及民用需求積極，疊加前期拉運需求陸續到港，促使港口錨地船舶數量增多，沿海煤炭市場活躍度有所提升，在成本和少量續期支撐下，貿易商挺價意愿增多，煤價延續上行。后市來看，雖然隨著下游氣溫下降，需求有所放緩，但疫情帶來更多不確定性，預計價格短期難降。外加在經歷本輪高溫后，庫存壓力有所減輕&淡季時間被壓縮，淡季價格下行壓力有限。

 

    　　焦煤：終端成材需求是核心矛盾。本周上半周，下游企業按需補庫，且中間貿易商適量采購，煤礦出貨情況良好，疊加焦煤市場部分資源供應趨緊，煤礦報價稍有上調，部分漲價較慢的煤種有小幅補漲；下半周，焦鋼博弈加劇，市場觀望情緒較濃，煤礦線上競拍成交走弱，部分煤種成交價格出現回落。截至本周五，京唐港山西主焦報收2500元/噸，周環比上漲150 元/噸。產地方面，山西呂梁地區部分受降雨影響生產停滯的煤礦恢復正常生產，影響煤礦產量整體出現回升，煤礦出貨順暢，廠內焦煤幾無庫存。進口蒙煤方面，蒙古國疫情形勢稍有緩和，口岸通關高位震蕩，據sxcoal 數據，本周（8.15-8.18）甘其毛都口岸通關4 天，日均通關598 車，環比增加28 車；因口岸庫存居高不下&觀望情緒漸起，整體影響口岸貿易商心態偏悲觀，主流蒙5 原煤報價跌至1500 元/噸左右。需求端，下游焦鋼企業對原料煤仍有補庫剛需，然終端需求依舊偏弱，市場觀望情緒較濃，目前焦鋼企業多按需補庫為主，鋼廠原料煤采購較為謹慎。后市來看，近期隨著鋼材供需好轉，鋼材利潤恢復，鐵水產量將進一步回升，鋼廠對焦炭采購、焦企對焦煤采購有所回升，從而帶動焦煤成交稍有轉暖，焦煤價格反彈高度取決于鋼材需求和去庫情況。

 

    　　當前焦煤核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤”，未來重點關注能否出現以下傳到路徑：地產銷售回暖帶動拿地、新開工→鋼材需求明顯改善→鋼價上漲→鋼廠利潤擴張→主動補庫帶動焦煤價格上漲。

 

    　　焦炭：焦鋼博弈加劇，價格暫穩運行。本周，焦鋼博弈加劇，焦炭市場暫穩運行。供應端，隨著焦企利潤改善，焦企提產意愿增強，生產積極性有所提升，供應繼續回升明顯；因鋼廠開始陸續復產，剛需補庫仍存，庫存壓力減輕。

 

    　　需求端，本周鋼材價格出現小幅上漲，成材去庫較為明顯，鋼廠利潤稍有修復，且目前仍有部分鋼廠陸續復產，鐵水產量繼續增加，剛需采購量有所加大；焦企以及貿易商均以積極出貨為主，焦炭資源集中流向終端，影響鋼廠焦炭庫存持續增加。綜合來看，隨著市場觀望情緒漸濃，鋼廠開始控制到貨節奏，加之中間投機貿易商停止采購，部分焦企出貨放緩廠內庫存逐步累積；但考慮到原料端煤價穩中偏強運行，對焦價有較強支撐，預計短期內焦炭市場或持穩運行。終端需求&鋼廠利潤仍為核心矛盾，后期需持續關注運輸情況、焦炭庫存變化、焦炭供需情況、原料煤價格走勢、焦鋼利潤、下游成材需求、鋼廠復產情況等對焦炭市場的影響。

 

    　　投資策略。本輪限電扭轉了市場對短期&長期煤價的預期：1）高溫高日耗，加速煤炭概念股社會庫存去化降低淡季庫存壓力；2）淡季時間縮短，煤價回調壓力下降；3）冷冬預期，全球煤炭價格仍值得期待；4）去年至今的限電事件，反應目前能源供應脆弱，電源系統概念股配置不足，煤電裝機不足，無法體現其靈活調峰能力，煤電在能源供應體系中的重要性顯現，市場對煤炭達峰預期延后，中長期煤炭消費韌性預期仍存。因此本輪高溫限電事件，一是對煤炭基本面有改善，二是影響了市場對煤價和煤炭達峰的預期。考慮到煤企高利潤有望長期持續、高現金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來業績&估值的戴維斯雙擊。強烈推薦煤炭轉型先鋒華陽股份。堅守核心資產，看好高長協占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環能、平煤股份。

 

    　　風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，上網電價大幅下調。

 

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