投資要點：興業(yè)銀行概念股22H1 營收同比增6.33%，歸母凈利潤同比增11.90%。22H1 ROA 為0.52%，較21H1 提高1bp；ROE 為6.80%，較21H1 提高1bp。公司堅持輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，發(fā)揮同業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢，我們維持“優(yōu)于大市”評級。

 

    　　低利率環(huán)境下以非息收入保持營收增速穩(wěn)定。公司致力于提升綜合金融服務(wù)能力，加強板塊協(xié)同，典型代表如“清結(jié)算+存托管”“投資+金融市場”；此外，公司增強優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)構(gòu)建能力，利用市場波動獲取穩(wěn)健投資收益。22H1 非息凈收入增速同比增長17.21%，非息凈收入占營業(yè)收入比重為37.48%，較21H1 提升3.48pct。手續(xù)費凈收入實現(xiàn)同比正增長，其他非息凈收入同比增長37.15%。22H1投行集團重點客戶的結(jié)算性存款日均5560.62 億元，較21 年末增長16.4%。

 

    　　充分發(fā)揮同業(yè)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢，控制同業(yè)負(fù)債付息率，拓寬理財銷售渠道。22H1同業(yè)資金付息率為2.15%，較21 年下降3bps。銀銀平臺等同業(yè)平臺建設(shè)推動理財產(chǎn)品渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，22H1 銀銀平臺資管產(chǎn)品銷售余額1204.65 億元，較21年末增長176.71%。興業(yè)銀行同業(yè)客戶覆蓋率保持在95%以上。

 

    　　財富管理概念股規(guī)模與盈利穩(wěn)健增長。22H1 財富銀行收入同比增8.44%，占營收的比例為10.91%。截至目前理財規(guī)模已突破2 萬億，在理財市場排名第四。突出的研究能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，使得公司的財富管理業(yè)務(wù)在嚴(yán)峻的資本市場環(huán)境中經(jīng)受住了考驗。

 

    　　投資建議。興業(yè)銀行ROA、ROE 同比正增長，非息收入高增，我們預(yù)測2022-2024年EPS 為4.36、5.07、5.82 元，歸母凈利潤增速為14.69%、15.55%、14.20%。

 

    　　我們根據(jù)DDM 模型（見表2）得到合理價值為30.32 元；根據(jù)可比估值法給予公司2022E PB 估值為0.80 倍（可比公司為0.47 倍），對應(yīng)合理價值為25.58元。因此給予合理價值區(qū)間為25.58-30.32 元（對應(yīng)2022 年P(guān)E 為5.87-6.95 倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE 為3.97 倍），維持“優(yōu)于大市”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量概念股大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。

 

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