從市場表現說起。今年以來交運物流龍頭股供應鏈部分公司上漲明顯。細分來看漲幅居前標的集中于能源（煤炭、原油、成品油）、化工品等初級產品供應鏈，汽車鋼材、機械設備等中間產品供應鏈，以及快遞快運，整車物流龍頭股等最終產品供應鏈。大致漲幅來看，初級產品>中間產品>最終產品。我們認為物流供應鏈的強勢上漲，背后實際上是在當前國際局勢動蕩、能源安全威脅等背景下的產物，是物流供應鏈版本的“自主可控”和“國產替代”預期推動，也是制造業產業升級下的必然趨勢。從這一點延伸開，各類商品包括大宗商品、工業制造品和消費品等的供應鏈均將受益這一過程，細分領域機會值得重視。

 

    初級產品物流：關鍵詞——能源安全和產業升級。1）煤炭運輸/供應鏈：能源安全下的煤炭運輸鏈條重塑；2）原油/成品油運輸概念股：國際局勢“不確定”下的“確定性”；3）化工品供應鏈：監管趨嚴、產業升級背景下的化工供應鏈企業成長機遇；4）大宗供應鏈：產業升級下的頭部企業價值創造之路。在當前特殊的歷史時期下，我們認為能夠服務于能源安全或產業升級的初級產品物流供應鏈企業，或將得到更多的發展機遇，最終將逐步脫離或弱化初級產品本身的周期屬性，進而獲得更好的業績回報和估值溢價。

 

    中間產品物流：制造業龍頭股崛起和出海方興未艾。1）制造業供應鏈：制造業轉型升級下的供應鏈提升機遇期。當前制造業供應鏈物流總體發展仍處于較為早期的階段，其最終成長路徑將是與制造業同步升級的過程。我們期待多方合力下，最終能走出或綜合能力強，或細分領域深耕的優質企業；2）跨境物流：中國制造出海的擺渡人。

 

    制造業出海大潮下，相關跨境物流綜合或細分領域專業服務商迎來廣闊發展機遇。

 

    最終產品物流：快遞的轉型升級和“兩進一出”。1）中短期來看，快遞行業處于從成長競爭期向成熟發展期過渡的關鍵階段，行業逐步從價格戰后的利潤修復走向盈利能力的持續提升。政策底已現，行業重回健康競爭秩序，市場需求仍有較大的增長空間，但增長中樞或將明顯下移，企業自身經營質量成為主導因素；2）中長期來看，政策指引快遞產業邁入高質量發展階段，推動行業拓展服務地理邊界與內容邊界，深度挖掘二次增長曲線。對于存量市場，競爭焦點集中于通過網絡精細化管理、智能化技術的應用等，推動收入向利潤轉化，從增收走向增利；對于增量市場，通過“兩進一出”，企業將拓展服務地理邊界與內容邊界，從中國消費力崛起的底層邏輯向中國品牌與制造崛起的邏輯切換，開啟總量的二次增長。

 

    把握時代機遇，優選龍頭公司。在當前特殊的歷史時期下，我們認為有必要重新審視泛物流供應鏈板塊。大浪淘沙，依托政策支持、市場變化、產業升級和自身努力而崛起的公司，或將跳出過往的產業鏈炒作、細分行業周期性等，逐步成長為規模大、效率高、競爭強、成長快的優質企業。即與崛起的中國制造相匹配的崛起的中國物流供應鏈。

 

    建議關注：1）初級產品物流供應鏈：服務能源安全和產業升級，把握細分市場龍頭。煤炭運輸龍頭股供應鏈：廣匯物流、嘉友國際、大秦鐵路；原油成品油運輸：中遠海能、招商輪船、招商南油；化工品供應鏈：密爾克衛、永泰運、興通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供應鏈：廈門象嶼、中谷物流；2）中間產品物流供應鏈：

 

    服務制造業升級和中國制造出海。制造業供應鏈：福然德；跨境物流概念股：中遠海特、華貿物流龍頭股、東航物流；3）最終產品物流概念股供應鏈：快遞轉型升級發展機遇期：韻達股份、圓通速遞、申通快遞、順豐控股。

 

    風險提示

 

    疫情沖擊風險、經濟大幅下行風險、政策發生重大變動風險、國際局勢動蕩風險

 

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