投資建議

 

    　　白酒龍頭股：周內板塊中報業(yè)績逐漸落地，酒企中秋概念股打法亦逐漸明晰，利空逐漸落地的背景下業(yè)績環(huán)比提升、需求環(huán)比恢復的預期向好，帶動周內情緒回暖，印證我們前期推薦邏輯。但值得關注的是，板塊內分化仍比較明晰，此輪情緒的持續(xù)性仍需要基本面邏輯的印證，因此仍需觀察中秋旺季動銷表現及渠道動作落地情況，但是表觀預收款表現較好的標的相對而言確定性會更強。

 

    　　整體而言，當前我們延續(xù)穩(wěn)健性配置思路，推薦確定性高端概念股及具備強勢alpha 的子賽道龍頭，關注后周期彈性品種。

 

    　　其中，地產酒板塊業(yè)績相對穩(wěn)健，主要原因在于：1）春節(jié)動銷緊俏，Q1 預收款蓄水池普遍充足，渠道庫存合理偏低，打下良好基礎；2）華東雖有疫情擾動，但疫后安徽、江蘇需求恢復較快（經濟支撐）；3）100-300 元價格帶需求韌性更強（H1 表現普遍超預期）。其中，古井、洋河因為龍頭優(yōu)勢+省外市場受損偏低，具備了更強的抗風險能力。

 

    　　啤酒：板塊標的半年報陸續(xù)落地，大部分龍頭業(yè)績超預期。疫情之下，板塊Q2 展現較強經營韌勁。總結來看，1）量上，H1 龍頭銷量略有下滑，但基本在7 月實現銷量的同比追平，青啤、華潤8 月有望延續(xù)雙位數增長態(tài)勢。

 

    　　2）噸價上，前期提價在Q2 均充分體現，部分單品實現了快速增速（H1 喜力增速30%、U8 增速約70%、青島白啤增速60%以上）；部分大單品受餐飲、夜場等消費場景關閉而受損（H1 烏蘇增速6.4%、1664 增速個位數、雪花純生和superX 增速為低/中個位數、青島純生和1903 下滑）。7-8 月高端產品已重回高速增長中樞，動銷緊俏，部分區(qū)域反饋出現缺酒。3）成本端看，Q2 噸成本增速基本延續(xù)Q1（青啤環(huán)比改善），考慮包材降價，預計H2 及23H1 成本增幅有望繼續(xù)收窄。4）費用端看，H1 普遍控費提效，預計H2 會因贊助世界杯而加大投放，但全年費率仍處控制階段，費效比優(yōu)化。板塊高景氣度延續(xù)，預計Q3 利潤端仍將展現高彈性（初步預估青啤Q3利潤增速在30%以上）。

 

    　　休閑食品：小零食板塊中報質量整體較高，洽洽國葵需求穩(wěn)定，鹽津、甘源依靠新品放量實現較快增長。其中，甘源及時調整產品和渠道策略，切入成長較快的零食連鎖系統和流通系統，預計8 月底產品可以調整到位，今年打好基礎后明年后仍有持續(xù)放量的動力；洽洽提價基本可以覆蓋成本壓力，但23 年的成本仍有不確定性，預計24 年逐步釋放提價紅利。

 

    　　速凍：安井、千味的中報反映出公司在收入端仍有較強的韌性，且盈利承壓能力較強。安井依靠費用控制概念股提升盈利能力，千味依靠結構升級對沖成本壓力。

 

    　　乳制品概念股：伊利具備較強的估值安全邊際，公司自身經營確定性較強，7 月以來持續(xù)環(huán)比修復，全年預計仍能保持雙位數增長。

 

    　　調味品概念股：H1 業(yè)績進入密集披露期，從現有公布業(yè)績的幾家公司來看，Q2 需求端具備修復彈性，提價落地疊加疫后修復，各公司收入端穩(wěn)健增長。我們認為下半年將繼續(xù)沿著疫情修復主線前行，建議密切關注需求端的邊際改善。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險、疫情持續(xù)反復風險、區(qū)域市場競爭風險。

 

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