事項：

 

    同程旅行發(fā)布2022 年半年報：1）22Q2 實現(xiàn)營收13.19 億元，同比-38.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.12 億元，同比-73.2%。2）22H1 實現(xiàn)營收30.37 億元，同比-19.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤3.57 億元，同比-50.4%。

 

    平安觀點：

 

    二季度疫情沖擊下仍實現(xiàn)盈利，經(jīng)營韌性強：1）分業(yè)務(wù)來看：22Q2 住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)收入5.44 億元，同比-26.8%；交通票務(wù)收入6.20 億元，同比-49.8%，其他業(yè)務(wù)概念股（含廣告收入、配套增值用戶服務(wù)收入、會員服務(wù)概念股收入、商旅服務(wù)收入及景點門票收入）1.56 億元，同比-3.0%。2）二季度新冠疫情在大城市爆發(fā)并波及全國多地，防疫措施嚴(yán)格致旅游行業(yè)受到重創(chuàng)，但公司業(yè)績韌性強，疫情沖擊下仍實現(xiàn)盈利，22Q2/22H1 分別實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤1.12/3.57 億元，經(jīng)調(diào)整利潤率8.5%/11.8%，同比-11.0pct/-7.4pct。

 

    優(yōu)化營銷成本，融資活動為運營提供保障：1）22Q2 實現(xiàn)毛利率71.3%（不考慮股權(quán)激勵），同比-5.2pct，毛利率下降主要系部分成本剛性所致。

 

    2）不考慮股權(quán)激勵費用，22Q2 公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為42.7%/6.0%/22.3%，同比+1.6pct/+1.4pct/+7.5pct；疫情下公司靈活調(diào)整營銷策略，銷售費用同比-35%；受組織架構(gòu)優(yōu)化，雇員福利開支增加等影響，管理費用小幅增加，同比+6.9%；研發(fā)費用與上年同期基本持平。3）上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為1.88 億元，受長期借款增加18.72億元，22H1 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加7.68（考慮匯率變動影響）億元，截至二季度末賬面現(xiàn)金達28.14 億元。

 

    交易額及月度用戶數(shù)據(jù)受疫情沖擊明顯，但年付費用戶仍維持增長，付費率進一步提升：1）受三月以來疫情影響，22Q2/22H1 GMV分別為243/567億元，同比-44.6%/-26.6%。2）22Q2/22H1 平均月活躍用戶分別為197.6/221.2 百萬人，同比-28.9%/-13.6%；22Q2/22H1 平均月付費用戶數(shù)分別為26.1/28.9 百萬人，同比-21.9%/-4.9%；但截至2022 年6 月30日為止12 個月的年付費用戶數(shù)達196.5 百萬人，同比+8%。3）付費率進一步提升，22Q2 為13.2%，同比+1.2pct，環(huán)比+0.3pct。4）下沉市場優(yōu)勢領(lǐng)先，截至二季度末非一線城市注冊用戶數(shù)占總用戶數(shù)約為87.1%，22Q2 微信平臺新付費用戶中約61.7%來自三線或以下城市，較上年同期59.3%有所增加。

 

    投資建議：公司是國內(nèi)在港上市的稀缺O(jiān)TA，以微信生態(tài)為基本盤，用戶滲透能力強。自疫情以來，公司憑借靈活的組織運營及低線城市優(yōu)勢取得快速恢復(fù)，且經(jīng)營韌性強，并有望在后疫情時代旅游消費復(fù)蘇大背景下實現(xiàn)業(yè)績提升及估值修復(fù)。

 

    風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)或者持續(xù)惡化，影響旅游業(yè)龍頭股復(fù)蘇的風(fēng)險；2）大股東及其他重要股東減持風(fēng)險；3）OTA 傳統(tǒng)玩家進一步擴張、新玩家涌入，存在被其他競爭者超越的風(fēng)險；4）與騰訊合作停止，獲客不及預(yù)期的風(fēng)險；5）與供應(yīng)商合作大面積減少或停止的風(fēng)險；6）用戶滿意度下降、品牌口碑下滑的風(fēng)險

 

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