電力供需形勢趨于緊張是電力行業長期基本面，需要從增加供給、調節需求、加強互聯三方面共同出擊

 

    2021年煤炭價格保障引發近年來最嚴重電荒，其底層原因是自十三五以來我國電力供需形勢持續偏緊。從未來來看，雙碳目標下電力將成為我國能源體系的核心，用電規模有望擴大3~4倍。而煤電、水電、核電等傳統電源增速減緩，新能源增速較快但比例仍偏低，電量供需將持續偏緊。

 

    除電量角度外，負荷缺口更為棘手。由于第三產業和城鄉居民用電比例上升，最高負荷增速將持續快于用電量增速。但新能源具有“極熱無風、晚峰無光”的特性，難以提供瞬時功率支撐，而傳統電源增速不足，導致未來我國晚高峰負荷缺口持續擴大，錯峰用電或成為常態。

 

    缺電會對我國經濟生產產生較大影響，解決缺電將是我國電力系統發展的當務之急，增加供給、調節需求、加強互聯是解決這一問題的三大核心切入點。

 

    增加供給：解決供需緊張的基礎，煤電仍將承擔最重要的保供責任

 

    水電、核電、氣電受資源限制難以快速增長。水電可開發資源相對有限，且開發周期長，短期難以大規模開發；核電受核電廠址和安全性限制，難以大規模建設，且內陸核電開發尚未放開；氣電：是優質的頂峰和調峰電源，但受我國天然氣儲量限制，難以大規模建設。

 

    新能源可開發資源豐富，但新能源難以支撐瞬時負荷需求。受“極熱無風、晚峰無光”特點影響，新能源只能滿足電量需求，對瞬時負荷的支撐能力有限，因此用新能源解決錯峰用電問題的能力嚴重不足。

 

    煤電在我國能源結構中扮演極為重要的角色，但近幾年增速下滑嚴重。我國的資源稟賦決定了我國以煤電為主體的電力結構，而且由于我國缺乏氣電等靈活性電源，中短期內煤電在發展新能源的道路上仍不可或缺。在新能源裝機比例快速上升的背景下，煤電的作用不降反升，在新能源不可控的特性下，煤電承擔的保供壓力更重。由于2017年煤電供給側改革以及2021年煤價暴漲等因素，我國煤電裝機增速顯著下滑，十三五期間年均新增煤電36GW，顯著低于十二五的年均49GW和十一五的年均64GW。2021年新增28GW為15年來新低，2022年上半年僅投產7.4GW，煤電裝機增速快速下滑是我國近兩年缺電的根本原因之一。

 

    缺電更加凸顯煤電的重要性，煤電建設有望復蘇。年初高層定調“先立后破”的能源轉型路徑，加上近兩年先后出現較為嚴重的缺電現象，更加凸顯了煤電在電力保供方面的優勢。近期國家給各省下達了新增煤電規劃建設指標，廣東省將開工5個煤電項目共670萬千瓦。

 

    此外預計政策層面將設置容量電價轉變火電收益結構，促進煤電建設意愿，煤電建設有望復蘇。

 

    調節需求：儲能有效解決局部時段短缺問題，抽水蓄能有望迎來爆發式增長

 

    儲能概念股解決局部時段短缺問題，抽水蓄能是最主要的儲能手段，有望迎來爆發式增長。通過儲能手段，利用負荷低谷時段充電，并在負荷高峰時段放電，可以有效緩解高峰時段的用電緊張。同時，儲能也可以緩解我國以煤電為主、系統調峰能力缺乏的問題，減少棄風棄光，提高新能源消概念股納率，抽水蓄能是最主要的儲能手段。

 

    抽水蓄能資源儲備龍頭股豐富，價格機制順暢，有望超預期建設。截止2021年底我國納入規劃的抽水蓄能裝機達814GW，建成抽水蓄能僅36GW，資源儲備豐富。2021年4月出臺的《關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》提供了抽水蓄能項目保底收益，價格機制順暢。根據《抽水蓄能中長期發展規劃》，到2030年裝機將達到120GW。而根據國家能源局和抽水蓄能主要承建方中國電建的公開表示，十四五期間抽水蓄能有望開工達270GW，抽水蓄能建設有望大超預期。

 

    加強互聯：特高壓和柔性直流輸電同時解決局部地區電力短缺和三北地區新能源消納雙重問題

 

    資源稟賦決定了我國不同地區電力供需的形勢差異。我國各地區資源稟賦差異巨大，西北、華北地區煤炭、風光資源豐富，電力供應充足，而華中、華東、華南等地資源稟賦較差，電力供應緊張。西南地區水電可開發資源不足，電力供應也趨于緊張。因此在雙碳目標下上述地區不可能僅通過自身手段解決電力短缺問題。三北地區風光資源豐富但用電需求不足，新能源消納成為首要問題。

 

    特高壓和柔性直流輸電同時解決上述問題。我國幅員遼闊，且電網分區域運行的特點決定了特高壓直流是解決跨區輸電的唯一解決方案。

 

    此外沿海地區海上風電資源豐富，是解決缺電的重要手段，隨著海上風電開發步入遠海，柔性直流輸電的經濟性凸顯，將成為遠海海上風電送出的重要手段。

 

    重點投資賽道分析

 

    我們認為新建煤電機組龍頭股、大規模的特高壓建設和抽水蓄能仍是這三大核心切入點的最主要方向，在缺電大背景下，相關領域的建設將進一步加快。重點推薦標的：（1）電力運營：缺電大背景下電力體制改革有望加速推進，預期四季度改革落地后，火電盈利邏輯將得到充分修復。繼續看好煤電業績高彈性標的華電國際，火電轉型新能源龍頭中國電力、國電電力。缺電形勢下利用小時數和電價有望保持，并且核電機組的核準建設有望加快，建議關注中國核電。（2）煤電和抽水蓄能：東方電氣是我國煤電三大主機廠之一，同時也是兩大抽水蓄能水輪機供應商之一，加上煤電“三改聯動”有望在十四五期間大規模展開，公司積極構建裝備+服務雙輪驅動模式，盈利增長確定性和持續性大幅提高。（3）特高壓：特高壓直流和柔性直流輸電技術是解決我國中東部和南方地區電力短缺以及三北地區新能源消納的核心手段，許繼電氣是我國兩個同時具有直流換流閥和直流控保供貨能力的廠家之一，隨著特高壓和柔性直流大規模建設將充分受益；（4）電網設備：加強常規電網建設，緩解電網阻塞提高電力傳輸能力是電網建設的重點之一，思源電氣是我國民營電力設備企業龍頭，產品種類、電壓等級延伸、海外市場拓展是公司增長的重要驅動力，有望成為最具成長性的電力設備公司。

 

    風險提示：用電需求疲軟，煤電建設不及預期，抽水蓄能建設不及預期，電網投資不及預期

 

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