四川限電，帶來中上游供給側短期擾動

 

    近期，四川省對省內部分工業企業實施短期限電生產龍頭股的決定。

 

    《通知》核心內容是：“從8 月15 日起取消主動錯避峰需求響應，在全省（除攀枝花、涼山）的19 個市（州）擴大工業企業讓電于民實施范圍，對四川電網有序用電方案中所有工業電力用戶（含白名單重點保障企業）實施生產全停（保安負荷除外），放高溫假，讓電于民，時間從2022 年8 月15 日00：00 至20 日 24：00。”

 

    不僅是四川，包括重慶、安徽、湖北、浙江、江蘇等多省均出現了用電緊張的局面，此次限電事件以四川省最具代表性。

 

    短期限電的直接原因是極端高溫天氣導致四川水電供應不足。

 

    四川省能源供給以水電供應為主（約80%），由于近期高溫極端天氣的影響，省內的供電形勢由7 月份的高峰時期的電力緊缺逐漸演變成為8 月份全天電力電量均緊缺。為保障民生用電，地方政府不得不對四川部分企業下達限電要求。

 

    從目前的影響來看，限電概念股主要影響工業企業中上游供給端，影響比較有限。1）從區域來看主要在川渝部分地區；2）從時間上來看目前文件要求8 月限電6 天；3）從限電企業來看，覆蓋大部分中上游企業，如上游資源企業、鋰電材料企業、光伏企業等。

 

    具體對細分行業影響有所差別：

 

    新能源汽車行業：中上游同時抑制，影響較小。限電龍頭股涉及的企業包括鋰鹽廠、三元材料廠、磷酸鐵鋰廠、石墨化廠家、鋰電池廠，在中上游全面限產。上游鋰鹽廠和中游電池與材料廠生產同時受限，在鋰電產業鏈概念股供需兩端均減弱，由于下游整車廠的裝機庫存保持正常水平，8 月份不是傳統的銷售旺季，裝機迫切性相對不是特別高，因此對于鋰電池企業的排產壓力相對有一定的寬松容忍度。所以即使短期上游鋰鹽的價格小幅走高，也難以具備大幅上漲的基礎，隨著全國一盤棋電力供給的逐步解決，上游的壓力將逐步減輕，將促進整個新能源汽車行業更加良性發展。

 

    光伏行業：短期刺激上游價格，影響有限。雖然通威股份、協鑫科技、天合光能、晶科能源等光伏全產業鏈均在四川有布局，但限電影響最大的還是上游硅料企業，硅料企業電力成本占比30%-40%，是眾所周知的耗電大戶，本來行業預計的硅料產能的逐步釋放帶來上游硅料價格的緩慢下行，因為本次限電事件加劇了光伏產業鏈上下游的進一步博弈，硅料最新價格達到30 萬元/噸，環比上周+0.3%。高硅料價格對于國內集中式光伏的需求有一定的抑制，但是相對分布式的需求會有一定的刺激，因為一者本身分布式的價格敏感性相對較弱，二者區域電力不平衡不穩定的預期會增加分布式光伏的安裝需求，特別 是工商業企業的安裝意愿度。

 

    儲能行業：需求和確定性提升。由于海外戶儲需求景氣非常強勢，即使國內產業鏈和供給出現短期擾動，儲能產品大概率將會通過漲價方式實現再平衡，因此中上游的供給帶來的小幅短期擾動對儲能行業負面影響不大，反而會進一步增強具備產品核心競爭力、品牌、渠道等優勢企業的確定性和集中度。

 

    本次限電主要局限在中上游供給側，且范圍比較有限，但如果未來影響擴散到其他地區或者持續時間超預期，將可能帶來需求上的影響。

 

    行業觀點：車光儲龍頭股需求強勢，建議積極配置

 

    新能源汽車：需求強勁，積極布局中下游龍頭。新能源汽車板塊是長周期優質超級賽道，目前已進入低波動高增速成長階段，到2025年預計復合增速在40%左右。我們預計2022 年全球新能源汽車銷量1,027 萬輛，同比+53%，滲透率13%。下游來看，7 月中國銷量59.3 萬輛，同比+119%，環比-1%，美國銷量8.0 萬輛，同比+37%，環比+7%，6 月歐洲9 國銷量18.0 萬輛，同比-10%，環比+20%；中游來看，6 月全球裝機44.6GWh，同比+87%，7 月國內裝機24.2GWh，同比+114%；上游來看，電池級碳酸鋰最新價格為47.8 萬元/噸，同比增長382%，環比Q2 基本持平。建議積極布局中下游龍頭。

 

    光伏：緊握確定性，推薦一體化組件和趨勢反轉輔材。光伏板塊是中國制造業具備全球競爭力的優秀代表，隨著平價時代到來，以及全球碳中和浪潮的推進，光伏行業正處于周期性到成長性的轉變，預計到2025 年均復合增速在30%左右。我們預計2022 年全球光伏裝機量255GW，同比+ 47%；其中中國預計裝機95GW，同比+79%，海外預計裝機160GW，同比+33%。雖然長期來看技術提升帶動產業鏈價格下降，但短期來看需求快速提升與硅料供給不足帶來的硅料漲價使得行業上下游處在博弈階段。建議逢低布局一體化組件和趨勢反轉輔材。

 

    儲能：歐洲拉動需求，重點關注電池和逆變器。儲能板塊是全球能源革命的重要樞紐，長期空間大，在發電側、輸配電側、用電側都有重要應用。目前正處于導入期向成長期切換，隨著政策支持以及技術進步帶來的成本下降，儲能裝機量未來將得到快速提升，預計未來幾年復合增速在80%以上。我們預計2022 年全球新增儲能裝機量75GWh，同比+142%，今年歐洲出于能源安全考慮快速拉動了全球儲能需求，目前儲能景氣度較高。建議積極關注電池和逆變器。

 

    市場動態：本周行業大幅跑贏大盤，估值處于歷史中位市場表現：本周申萬電新指數（801730）漲幅4.2%，上證綜指漲幅-0.6%，深證成指漲幅-0.5%，滬深300 漲幅-1.0%，創業板漲幅1.6%，中小板漲幅-1.2%，中證500 漲幅-0.5%。

 

    市場估值：本周末電新指數PE 估值為49 倍，2020 年以來行業PE平均值為40 倍，最高值為95 倍，最低值為19 倍。本周末電新指數PB 估值為5.9 倍，2020 年以來行業PB 平均值為3.9 倍，最高值為9.2倍，最低值為1.8 倍。

 

    標的漲跌：本周電新行業個股漲幅前3 位為科士達、派能科技、禾邁股份；漲幅末3 位為中偉股份、天合光能、星源材質。

 

    建議關注標的

 

    新能源汽車：比亞迪、寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、當升科技龍頭股、容百科技、德方納米、璞泰來、貝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材質、壹石通；光伏：隆基綠能、福斯特、福萊特、中來股份；儲能：派能科技、錦浪科技、固德威等。

 

    風險提示

 

    公共衛生事件風險，俄烏沖突風險，需求不及預期風險，供給釋放過快風險，政策擾動風險。

 

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