根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)概念股，22 年7 月乘用車終端銷量173.6 萬輛，同比+9.9%，環(huán)比-7.7%，符合預(yù)期。從累計(jì)銷量來看，22 年1-7 月乘用車終端銷量1063.3 萬輛，同比-8.6%。考慮到6 月部分省份地方性穩(wěn)汽車消費(fèi)政策到期導(dǎo)致基數(shù)較高、部分車企出口擾動(dòng)以及正常季節(jié)性因素等，7 月終端銷量環(huán)比表現(xiàn)符合預(yù)期（具體測(cè)算參考正文）。在芯片供給顯著改善和疫情可控的前提假設(shè)下，參考乘用車季節(jié)性變化和歷次汽車政策影響、去年的低基數(shù)，即使考慮地方性穩(wěn)汽車消費(fèi)政策的擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)乘用車22 年下半年單月終端銷量同比增速(相比6 月、7 月)還會(huì)再創(chuàng)新高。

 

    截至22 年7 月底，乘用車行業(yè)庫存整體處于合理偏低位置。考慮出口銷量增長較快（21 年乘用車龍頭股出口銷量同比增長112.4%），為了更加準(zhǔn)確的反映行業(yè)庫存變化，自22 年6 月起我們對(duì)乘用車行業(yè)庫存的計(jì)算調(diào)整口徑，以中汽協(xié)乘用車產(chǎn)量減去出口銷量后的同比增速去擬合合格證推算行業(yè)整體庫存變化并向前追溯調(diào)整。22 年7 月乘用車行業(yè)庫存增加19.7 萬輛（中汽協(xié)口徑下7 月乘用車廠家?guī)齑婧颓缼齑娣謩e增加3.6 萬輛和19.7 萬輛）。截至22 年7 月乘用車行業(yè)龍頭股庫存為367.5萬輛，動(dòng)態(tài)庫銷比（絕對(duì)庫存/近12 個(gè)月平均終端銷量）約為2.3，單月庫銷比（絕對(duì)庫存/7 月單月終端銷量）約為2.1。

 

    新能源乘用車成長趨勢(shì)依然靚麗，節(jié)能車持續(xù)向好。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，7 月新能源乘用車終端銷量43.9 萬輛，同比+105.6%，環(huán)比-12.2%，占乘用車終端市場(chǎng)比重為25.3%，同比+11.8pct。從累計(jì)銷量來看，22 年1-7 月新能源乘用車終端銷量為253 萬輛，同比+110.0%。7 月普混乘用車終端銷量7.8 萬輛，占乘用車市場(chǎng)份額為4.5%。

 

    中國品牌7 月終端銷量份額同比提升。分國別看，7 月中國品牌終端銷量份額為44.6%，同比增加1.3pct，主要得益于中國品牌產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升；美系、歐系、日系、韓系份額同比分別-0.2pct、+1.9pct、-1.7pct、-1.2pct。

 

    投資建議：當(dāng)下乘用車龍頭股所處政策環(huán)境和估值水平類似15 年到17 年的第二次汽車刺激政策，結(jié)合行業(yè)庫存周期龍頭股、需求周期以及企業(yè)的周期位置，并綜合考慮當(dāng)前股價(jià)隱含的預(yù)期，整車我們推薦吉利汽車(H)、長城汽車（H/A）、廣汽集團(tuán)龍頭股（H/A）、上汽集團(tuán)；零部件我們推薦鄭煤機(jī)龍頭股（A/H）、華域汽車、伯特利、銀輪股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集團(tuán)、科博達(dá)、敏實(shí)集團(tuán)(H)、旭升股份，建議關(guān)注富奧股份、愛柯迪。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；芯片等核心零部件供給受限；行業(yè)競爭加劇等。

 

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