事件：

 

    　　公司發(fā)布2022 年半年度報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入911.6 億元，同比增長20.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.95 億元（扣非20.79 億元），同比下降22.10%（扣非下降1.62%）。

 

    　　燃料概念股成本高企環(huán)境下，火電板塊仍維持盈利

 

    　　火電板塊燃料價格同比大幅上漲，拖累整體利潤水平。上半年火電發(fā)電量1728.4 億千瓦時，同比下降0.5%；火電板塊歸母凈利潤2.56 億元。上半年公司共采購煤炭超過9000 萬噸，長協(xié)煤合同覆蓋率達(dá)到100%，入爐綜合標(biāo)煤單價為968.22 元/噸，同比上漲31.2%。

 

    　　雖然上半年煤機平均上網(wǎng)結(jié)算電價為462.38 元/兆瓦時，較2021 年全年上升23.8%，但電價上升帶來的收益仍然不足以覆蓋公司燃料成本的增加。隨著三季度煤炭中長期合同簽約履約監(jiān)管力度加大，煤價有望進(jìn)入下行通道，下半年火電盈利能力有望企穩(wěn)回升。

 

    　　光伏裝機概念股增長迅速，風(fēng)光裝機有較大增長空間新能源概念股板塊盈利隨著裝機規(guī)模增加而穩(wěn)健增長。上半年風(fēng)電和光伏歸母凈利潤分別為11.53 億元和1.08 億元，風(fēng)光板塊歸母凈利潤占比達(dá)到55%。截至上半年末，公司控股裝機100.4GW（同比+21.8%），其中風(fēng)電7.46GW（同比+10.8%），光伏1.51GW（同比+476%）；公司權(quán)益裝機控股裝機51.8GW，其中風(fēng)電6.84GW，光伏1.23GW。上半年風(fēng)電發(fā)電量82.4 億千瓦時（同比+2.6%），光伏發(fā)電量6.9 億千瓦時（同比+241.6%）。目前新能源權(quán)益裝機僅占公司總權(quán)益裝機的15.6%，隨著新能源裝機不斷增長，盈利有較大上漲空間。

 

    　　盈利能力邊際改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增加上半年公司毛利率12.66%，同比下降3.9pct，較2021 年全年提升5.61pct；凈利率5.55%，同比下降1.54pct，較2021 年全年提升7.58pct。雖然盈利能力受燃料價格影響較大，但相比于2021 年全年仍有所改善。期間費用率5.31%，同比減少2.07pct，成本控制能力良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額213.3 億元，同比增長84.35%,主要由于上半年主營業(yè)務(wù)收入及收到的留抵增值稅返還同比有所增長。

 

    　　長協(xié)履約監(jiān)管疊加來水偏枯影響，火電盈利能力有望修復(fù)從303 號文正式執(zhí)行的三個多月以來，國家及地方不斷加大煤炭中長期合同簽約履約監(jiān)管，確保長協(xié)穩(wěn)定供應(yīng)且價格不超出規(guī)定的區(qū)間。根據(jù)8 月16 日發(fā)改委新聞發(fā)布會，目前電煤中長期合同總體實現(xiàn)全覆蓋，煤價有望進(jìn)入下行通道。

 

    　　7-8 月來水偏枯，水電供給缺口主要由火電填補，對火電的利用小時數(shù)和電價都有提振作用。7 月火電發(fā)電量增速5.3%，環(huán)比上升11.3 個百分點，預(yù)計8 月仍將維持較高增速。在長協(xié)煤價下降以及來水偏枯的雙重作用下，下半年火電盈利能力有望明顯修復(fù)。

 

    　　上e_半S年um獲ma取ry新]能】源 8.4GW，十四五目標(biāo)新增新能源35GW公司目前火電裝機占比仍然較高，響應(yīng)集團(tuán)及國資委能源轉(zhuǎn)型要求的積極性強。根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”期間，新增新能源裝機35GW，“十四五”末清潔能源裝機占比達(dá)到40%以上。公司依托常規(guī)能源支撐調(diào)節(jié)能力，利用調(diào)峰、通道等資源，在獲取和開發(fā)新能源項目方面具有明顯優(yōu)勢。上半年公司獲取新能源資源量8.38GW，完成核準(zhǔn)或備案新能源容量9.11GW，其中風(fēng)電0.39GW，光伏8.72GW。

 

    　　估值分析與評級說明

 

    　　預(yù)計下半年長協(xié)煤價有所下降，至2023 年長協(xié)100%覆蓋，且價格不超過規(guī)定區(qū)間。預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為51.96億元、69.60 億元、91.65 億元，對應(yīng)PE 分別為13.7 倍、10.3 倍、7.8 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：

 

    　　煤價維持高位；新能源開發(fā)概念股進(jìn)度不及預(yù)期；電價上漲幅度受限等。

 

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