核心觀點：

 

    　　創新之處：本文不同于市場概念股現有連接器專題，我們嘗試從海外巨頭競爭、國內企業競爭、軍工企業競爭三大維度，基于長時間維度數據，探討連接器行業商業模式特征、競爭格局演變驅動力，以回答如何“優中選優”。

 

    　　海外巨頭競爭視角，核心回答安費諾營收規模如何實現快速接近泰科電子。1980-2020 年間七次統計，安費諾與泰科電子始終位于全球連接器制造商前五。雖然二者在全球連接器行業的地位較為接近，但實際上二者營收在早期差距較大，2005 年安費諾與泰科營收比值為15%， 2021 年該比值到達73%，即該期間內安費諾營收規模擴大增速顯著快于泰科電子。我們認為，安費諾實現更高增長的原因如下，（1）多元且均衡的應用布局利于降低營收的波動性；（2）基于連接器“前裝性”特征持續的高營銷費用拓展客戶，中后期利用集成化優勢增強客戶粘性；（3）憑借更快的產品迭代與更高研發產出比、低成本產線與擴大兼職員工、產銷地協調布局，保持穩定的盈利水平；（4）以低額、持續并購奠定市場拓展基礎，但我們強調內生有機增長為安費諾主要推動力。

 

    　　國內格局演變視角，我們認為產品戰略優勢作用大于賽道及先發優勢。（1）廣闊的市場空間為相對小的廠商“逆襲”奠定基礎。連接器對底層材料技術概念股的積累要求相對較低、更偏定制化特征、較快的產品迭代速度使其競爭格局穩固程度相對較弱。（2）賽道空間弱相關，先發優勢不明顯。一方面，起始于市場規模更大的連接器細分賽道企業，后期發展卻可能劣于賽道優勢較弱的企業；另一方面，起始于同一賽道的連接器企業，先發優勢相對較弱，即“后來者可居上”。結合海內外復盤，認為驅動格局演變有兩處共性，客戶拓展能力及前瞻產品布局。

 

    　　長時間維度，探討中航光電與航天電器二者格局演繹的內在原因：（1）廣布局的產品策略+集成化發展或是稟賦。產品端，中航光電積極拓寬產品應用市場及實施集成化的產品策略，利于加強其對下游的綁定，同時也利于穩固自身的市場份額。（2）中航光電發展前期積極型的資本投入策略，短期雖有陣痛但長期收益良好。歷史看，中航光電在連接器市場存在新一輪向上周期前，較積極的資產策略短期內給公司帶來一定的現金流壓力，或與初始綁定客戶階段較為激烈的市場競爭相關，但后期收益較為明顯。（3）航天電器優勢在于專業化發展及更優的成本控制力。研發資源側重于持續鞏固國防軍工領域優勢以及新領域的適當補充，是航天電器穩固地位的途徑之一。智能制造打破連接器勞動密集型模式，突出的人工成本控制是其維系較高毛利率的主要原因之一。

 

    　　投資建議：建議關注集成發展、優化產品結構、提高成本控制力龍頭股的互連方案供應商，如中航光電、航天電器等。

 

    　　風險提示：疫情發展超預期，裝備龍頭股需求及交付低預期，政策調整，原材料及產品價格波動風險等。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資龍頭股評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票