事件描述

 

    　　8 月18 日，Poten 評估的TD3 航線概念股未安裝脫硫塔VLCC 的TCE 價格升至45,100 美元/天。

 

    　　事件評論

 

    　　VLCC 指數(shù)概念股復(fù)蘇明顯，TD3 航線上行至全面盈利區(qū)間。8 月17 日，波羅的海交易所龍頭股評估的VLCC 運(yùn)價BDTI VLCC-TCE 價格升至19,990 美元/天，該運(yùn)價自7 月1 日的-22,707美元/天持續(xù)上行恢復(fù)，展現(xiàn)當(dāng)前VLCC 市場的明顯復(fù)蘇。其中，8 月17 日波羅的海交易所評估的TD3C 航線（中東-中國）的TCE 運(yùn)價為39,450 美元/天，考慮到目前行業(yè)內(nèi)VLCC 普遍盈虧平衡點(diǎn)為2-3 萬美元/天，TD3C 航線中所有VLCC 已能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

 

    　　美國原油概念股出口增加是推升VLCC 需求的主要邊際因素。需求端，7 月全球原油/凝析油裝載量環(huán)比上升215 萬桶/天，大部分增長來自非OPEC 部分（155 萬桶/天），而不是OPEC（60 萬桶/天），俄羅斯的裝載量基本保持不變，但結(jié)構(gòu)上有所調(diào)整，黑海區(qū)域裝載量上升。7 月份核心增長來自于美洲地區(qū)，美國、巴西和墨西哥合計增加了60 萬桶/天。其中美國原油出口是推升需求的重要邊際因素：一方面，由于WTI 更偏向于需求側(cè)、布倫特偏向于供給側(cè)的特點(diǎn)，WTI 與布倫特價差拉大，套利空間助推了美國原油出口；另一方面，美國持續(xù)的戰(zhàn)略儲備庫存釋放，而本國煉廠產(chǎn)能利用率接近高峰，增加了可用出口的運(yùn)量。因此，大西洋市場的火熱最終傳導(dǎo)為Suezmax 和Aframax 市場的景氣表現(xiàn)，而較大的VLCC-Suezmax 和VLCC-Aframax 價差使得VLCC 的使用率提升。另一方面，由于Suezmax 運(yùn)力缺口，如西非、中東等其他歐洲原油進(jìn)口來源，也增加了VLCC 的使用比例，但VLCC 滿載較難通過蘇伊士海峽，在中東-歐洲的運(yùn)輸中造成了額外的運(yùn)力損失。

 

    　　TD3C 航線的運(yùn)價上行與中國原油進(jìn)口增加、原油品種進(jìn)口切換相關(guān)。建立在VLCC 全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，中東至遠(yuǎn)東航線龍頭股的運(yùn)價表現(xiàn)更為搶眼，根據(jù)Poten 評估，TD3 航線未安裝脫硫塔的TCE 運(yùn)價已升至45,100 美元/天，對于單船（假定成本2 萬美元/天、匯率6.5）而言意味著5955 萬元稅前利潤實(shí)現(xiàn)。背后核心是8 月以來中國原油進(jìn)口量的顯著提升，8 月前18 日中國原油進(jìn)口量已突破800 萬桶/天。一方面，國營煉廠保持多樣化的進(jìn)口來源，但降低了對烏拉爾級原油（俄羅斯西側(cè)出口）的進(jìn)口，僅保留ESPO 管道（東側(cè)出口）的進(jìn)口量，同時增加了由中東等區(qū)域的原油進(jìn)口量；另一方面，大中型的獨(dú)立煉廠囿于俄羅斯相關(guān)風(fēng)險已切斷俄油的進(jìn)口，但以山東區(qū)域?yàn)榇�表的小型煉廠價格敏感度更高，對折價的烏拉爾級原油進(jìn)口需求顯著高于此前。中國原油進(jìn)口總量的提升以及進(jìn)口品種的切換，都提振了長航距的運(yùn)輸需求，如中東部分明顯促進(jìn)了相關(guān)航線的運(yùn)價上行。

 

    　　投資建議：本輪周期的盈利彈性或超以往。8 月淡季的運(yùn)價上行已彰顯行業(yè)復(fù)蘇潛力，盡管歐洲已主動縮減俄油進(jìn)口比例，但仍然保持在185 萬桶/天的水平，因此運(yùn)距拉長的演繹或仍將在12 月制裁后提供需求增量。其次，盡管可能衰退已由未來預(yù)期轉(zhuǎn)為基本假設(shè)，但當(dāng)前的全球原油庫龍頭股存處于絕對低位，補(bǔ)庫需求將成為需求側(cè)確定部分。盡管行業(yè)復(fù)蘇后拆船退出比例或下降，但環(huán)保政策提供的供給限制或超出此前預(yù)期。基于當(dāng)前油運(yùn)市場復(fù)蘇趨勢以及本輪油運(yùn)周期的景氣期待，推薦關(guān)注全球油運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海能和招商輪船。

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　1、地緣政治變動的不確定風(fēng)險；2、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

 

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