信貸分析：需求不 足+過往透支+事件沖擊。7 月，央行口徑人民幣貸款概念股新增6790 元，同比少增4042 億元。降幅較大的原因有三：①需求仍然不足。②過往沖量透支。③“停貸風波”的事件沖擊。

 

    M2 與社融剪刀差擴大，淤積的資金仍待疏通。①基數(shù)效應概念股+財政發(fā)力=貨幣高增。②社融表現(xiàn)不佳，主要源于表內(nèi)融資收縮較大。③M2 增速與社融增速缺口增大，資金仍然淤積，“寬信用”仍需進一步發(fā)力。

 

    沖擊多+政策猛=波動大，攤平來看并不弱。今年沖擊較多、政策也較多，金融數(shù)據(jù)波動較大，但總體來看，今年1~7 月社融增量較去年同期多增2.9 萬億元，穩(wěn)增長政策起到效果，經(jīng)濟繼續(xù)修復仍然可期。

 

    央行短期內(nèi)收緊難度較大。目前CPI 略有上行主要來源于“豬周期”

 

    的影響，并非需求的過熱，相反，目前有效需求仍然不足、經(jīng)濟概念股增長仍顯疲軟，因此，短期內(nèi)央行收緊貨幣政策的難度較大。在此基礎(chǔ)上，由于銀行間市場資金較為充裕，可能由于市場的自然行為導致MLF有所縮量，我們認為并不反映央行的收緊態(tài)度。

 

    5 年期LPR 存在下行的可能。5 年期LPR 與1 年期LPR 的差距仍有繼續(xù)收窄的空間。尤其目前低利率環(huán)境下按揭貸款的早償和置換現(xiàn)象都有所增加，在此基礎(chǔ)上，5 年期LPR 仍然存在調(diào)降的概率。

 

    低基數(shù)效應概念股開始體現(xiàn)。由于去年整體信用環(huán)境偏緊，且去年8 月以來社融增速開始探底，預計未來幾個月社融增長的“低基數(shù)效應”開始體現(xiàn)，從數(shù)據(jù)上為未來幾個月的金融數(shù)據(jù)的增長提供了一定支撐。

 

    投資建議：盡管7 月金融數(shù)據(jù)從總量上來看表現(xiàn)不佳，但我們認為其對市場的影響是有限的。一是市場提前有預期。二是今年“沖擊多+政策猛”概念股帶來了金融龍頭股數(shù)據(jù)比較大的波動，但總體來看今年仍實現(xiàn)了同比多增，體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策仍然起到了一定效果。三是企業(yè)中長貸開始逐漸獲得修復，顯示目前“疫情消退+低利率環(huán)境”對于企業(yè)端中長期貸款的修復起到了支撐作用。同時，政策加碼仍然可期，5 年期LPR仍有下調(diào)空間，房地產(chǎn)紓困政策仍有進一步推動的可能。在此基礎(chǔ)上，部分擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行概念股以其供需兩旺的經(jīng)營環(huán)境、特色顯著的經(jīng)營特點，或?qū)⒙氏葘崿F(xiàn)息差的企穩(wěn)，獲得息差企穩(wěn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的兼得。

 

    風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露

 

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