投資建議

 

    【事件】上市險企披露原保費收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險、人保壽險1-7 月累計同比分別為+0.1%、-2.5% 、+5.5%、+2.1%、+11.4%； 7 月單月原保費同比分別+13.7%、-2.4%、+6.6%、+3.1%、-3.9%，其中國壽增速較6 月提升6pct，平安、人保壽險降幅分別收窄0.2pct、21.9pct，太保增速回落0.8pct，新華增速由負轉正。2）人保財險、平安產險、太保產險、眾安在線1-7 月累計同比分別為+9.9%、+10.9%、+12.1%、+2.6%； 7 月單月保費同比分別+10.4%、+16.1%、+10.8%、-12.9%。

 

    上市壽險公司7 月單月保費同比+4.5%，較6 月增速+3.7pct。我們預計新單保費增速持續改善。1）上市壽險公司7 月保費較6月增速有所提升，延續改善趨勢。我們判斷主要原因為：①各險企上年同期基數較低；②以增額終身壽險產品為代表的長期儲蓄類業務保費增速較快。2）我們預計大部分險企新單保費增速持續改善。人保壽險7 月單月長險首年同比-31.4%，降幅較6月收窄19.7pct；長險期交同比-6.0%，單月增速由正轉負。人保健康險7 月單月長險首年、長險期交分別-18.0%、-24.3%，降幅分別收窄5.3pct 和9.7pct。我們認為人保壽險、人保健康險新單同比下滑，與上年同期基數較高有一定關系。3）我們認為，上年同期低基數效應持續顯效，國內疫情防控形勢逐步好轉，疊加代理人規模有望企穩回升，預計各險企新單保費增速或將持續改善。

 

    上市產險公司7 月單月保費合計同比+11.3%，較6 月增速-2.7pct。人保車險維持高增速，我們判斷主要受汽車產銷情況改善所致。1）7 月人保車險保費同比+8.4%，與6 月持平，整體仍保持較快增長。我們認為，車險保費維持高增速主要是由于疫情形勢轉好，供應鏈逐步恢復推動產能提升，疊加國家及地方推出一系列促進汽車消費政策，拉動汽車產銷量改善。根據中國汽車工業協會數據，7 月汽車銷量同比+30%，其中乘用車銷量同比+40%。我們認為，車險業務向好趨勢不變，伴隨汽車產銷量持續轉暖，未來將維持穩定增長。2）非車險整體維持高增速。其中，人保7 月信用保證險/農險/企財險/責任險/意健險分別同比+154.6%、+19.7%、+10.1%、+6.4%、+4.6%，較6 月增速分別+111.4pct、-8.3pct、+5.0pct、+8.7pct、+4.3pct。3）自2021年10 月以來，人保財險單月保費整體維持較快增長并且業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認為行業龍頭盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在改革下半場將愈發凸顯。

 

    負債端邊際改善，政策環境友好，安全邊際高，攻守兼備。1）2022 年一季度壽險概念股新單及NBV 負增長，但二季度新單保費顯著改善，我們預計人力規模有望企穩，在低基數下NBV 降幅或將有所收窄。2）十年期國債收益率回落至2.8%以下，我們認為未來伴隨經濟持續復蘇，長端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保險板塊估值0.31-0.73 倍2022E P/EV，處于歷史低位。

 

    風險提示：長端利率趨勢性下行；保障型概念股增速明顯放緩。

 

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