MLF 縮量續作，調降10bp，引發對LPR 下調預期2022 年8 月15 日，央行開展4000 億元1 年期MLF 操作，此次MLF 操作龍頭股包含了對8 月16 日6000 億元到期量的續作。考慮到當前流動性較為充裕，央行也明確表示“堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣”，MLF 縮量操作符合市場預期。不過中標利率下調10bp 至2.75%超出市場預期，這也是繼今年1 月MLF 操作利率調降10bp 后，再次迎來下調，也再度引發了市場對本月20 日LPR 下調的預期。

 

    穩增長決心堅定，逆周期調控政策有望接踵而至7 月份以來，宏觀經濟概念股再度轉弱，在多地疫情擾動下，企業生產經營龍頭股進度放緩。7 月制造業PMI 再次滑落至榮枯線以下，經濟修復基礎有待繼續鞏固。

 

    7 月21 日國常會指出，“我國經濟正處于企穩回升關鍵窗口，三季度至關重要”，并強調要在三季度“形成更多實物工作量”。隨后7 月28 日政治局會議表示，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”。而7 月疲弱的社融與信貸表現恰也印證了當前寬信用推進的堵點在于需求不足。

 

    此次MLF 操作利率超預期下調，顯示出當前監管對經濟穩增長的態度依舊堅決。我們預計更多逆周期調控政策有望紛至沓來。目前來看，用好用足專項債限額，推進3000 億元政策性開發性金融工具及8000 億元開發性政策性銀行信貸額度及時投放，或成為后續增量政策的焦點。同時，國開行基建基金也已經于7 月末成立，處于蓄勢待發狀態。

 

    MLF 操作利率調降，緩解LPR 下降壓力

 

    考慮到央行主要是想通過降低實體融資成本提振經濟，我們預計本次MLF操作利率降低后，LPR 或隨之下調。從歷史表現來看，自2019 年以來，歷次MLF 操作利率下調后，1 年期和5 年期LPR 均跟隨下調，步長不超過MLF操作利率下調幅度。我們采取對銀行資產端收益率負面影響相對更大的假設，即本月20 日公布的1 年期和5 年期LPR 跟隨下調10bp。測算結果顯示，在MLF 利率和LPR 同步下調后，上市銀行凈息差或將下滑2.7bp，2022年歸母凈利潤同比增速下滑1.85pct，整體影響有限。

 

    投資建議：提振經濟預期，信號意義更重要

 

    本次MLF 利率超預期調降更彰顯監管的穩增長決心，信號意義更重要。銀行作為寬信用主體概念股，MLF 利率先行降低，有利于減輕LPR 單方面調降對銀行的壓力。在三季度穩增長關鍵窗口期，我們預計政策托底力度或將進一步增強。具備對公業務優勢的銀行或將繼續受益穩增長環境；同時房地產信用風險概念股逐步化解也助力銀行基本面修復。繼續推薦興業銀行、江蘇銀行、成都銀行、平安銀行和無錫銀行，建議關注估值回落較大的寧波銀行和招商銀行。

 

    風險提示：宏觀經濟疲弱，信貸需求不足，信用風險爆發，政策變化

 

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