事件：據天天化工網龍頭股，科思創位于德國的30 萬噸TDI 裝置因氯氣泄露發生不可抗力，預計11 月30 日后方可恢復供應。此外，巴斯夫位于德國的30 萬噸TDI 裝置于4 月底停車檢修，目前尚未重啟。

 

    　　點評：

 

    　　歐洲限氣協議獲通過，能源問題短期或難緩和。7 月26 日，歐盟27 個成員國簽署協議，同意在2022 年8 月1 日至2023 年3 月31 日，根據各自選擇的措施，將天然氣需求在過去5 年平均消費量的基礎上減少15%。與此同時，俄羅斯方以設備維護問題為由，將“北溪-1”輸氣管道龍頭股的輸氣量從最大輸氣量的40%減到20%。歐盟短期或較難替代俄羅斯氣源： 3 月25 日，美國與歐盟達成天然氣交易，美國將在年底前提供歐盟至少150 億方LNG。我們認為存在以下幾點問題：1）僅解決歐盟約10%的天然氣需求。2）運輸條件存在制約。由于德國等國長期進口管道氣，缺乏LNG 接受的基礎設施，而基礎設施從批準到建設需要1-2 年時間。此外，LNG的運輸條件較為苛刻，需要用專門LNG 運輸船（符合-162°C 低溫環境），而LNG船技術要求高，建造難度大，目前普遍采取訂單式建造，當前的LNG 運輸船主要都是在為中日韓三個國家運輸液化天然氣，這些船只都是鎖定長期合同，短期內或無法抽身。除了美國之外，卡塔爾、赤道幾內亞等國或可增加對歐天然氣供應。

 

    　　卡塔爾能源部長表示，由于其大部分出口與長期合同掛鉤，或只有約10-15%可以轉移歐洲。從進口成本來看，放棄實惠的俄管道天然氣轉而購買高價的液化天然氣，歐洲氣源成本將大幅增加。

 

    　　關注歐洲產能高占比化工品景氣。根據CEFIC，歐盟27 國2020 年化工品銷售規模為4991 億歐元，占比14.4%，為僅次中國的第二大生產基地，全球大型化工企業如巴斯夫、拜耳、阿托菲納、BP、殼牌、阿克蘇諾貝爾等均集中在歐洲，產能占比較大的化工品一方面為維生素、蛋氨酸、MDI、TDI、環氧丙烷等壁壘較高的化工品，另一方面為C2、C3 產業鏈的基礎化工原料。根據彭博，歐洲維生素A、維生素E、MDI、TDI、蛋氨酸、環氧丙烷等化工品產量的全球占比已達到50%、36%、28%、27%、27%和26%。我們認為，能源問題一方面增加歐洲化工不可抗力風險，另一方面，海外能源成本抬升下國內競爭優勢凸顯，化工品出口有望超預期。

 

    　　歐洲化工不可抗力停產風險增加。通過歷史復盤，我們發現，在能源價格大幅波　　動的背景下，歐洲化工裝置不可抗力的風險提高，科思創、巴斯夫、陶氏等歐洲主要MDI 生產企業停產事故頻發。2022 年6 月，陶氏位于美國Freeport 年產34萬噸的MDI 裝置因前端原料供應問題宣布不可抗力；2022 年3 月，巴斯夫北美蓋斯馬工廠MDI 裝置因預料外設備故障宣布不可抗力；2021 年8 月，受超強颶風“艾達”影響，巴斯夫宣布其路易斯安納州的蓋斯馬工廠遭遇不可抗力，年產40 萬噸的MDI 裝置被迫關閉；2021 年7 月，科思創宣布其位于德國布倫斯比特的所有MDI產品發生不可抗力，停車原因是生產系統的意外故障所致。在TDI、維生素概念股和蛋氨酸等方面，不可抗力停產事故同樣層出不窮。2021 年3 月，諾偉司發布關于美國蛋氨酸生產基地的不可抗力；2021 年2 月，科思創位于北美的MDI、TDI 和PC裝置受極端天氣影響，德克薩斯州所有裝置供應不可抗力；2020 年9 月，科思創在北美的TDI 供應出現不可抗力；2020 年7 月，巴斯夫位于路易斯安那州蓋斯馬市的年產16 萬噸TDI 工廠遭遇不可抗力；2017 年11 月，巴斯夫發布維生素A、維生素E 和類胡蘿卜素類產品不可抗力。

 

    　　國內化工品成本優勢凸顯。22 年油氣價格大幅上行，歐洲天然氣概念股價格從年初的27.9美元/百萬英熱，上漲至8 月份的47.3 美元/百萬英熱，上漲幅度為111%，天然氣價格大幅上行下亨斯邁于22 年3 月宣布對在歐洲銷售的MDI 等產品征收300 歐元/噸的天然氣附加費，歐洲化工品能源成本大幅增加。以MDI 為例，歐洲異氰酸酯裝置供能及造氣以天然氣為主，通過測算，天然氣價格從年初的27.85 美元/百萬英熱，上漲至8 月份的47.3 美元/百萬英熱，對應MDI 能源成本增加了4364 元/噸。隨著能源價格上漲成本提高，國內競爭優勢不斷凸顯。

 

    　　投資建議：歐洲能源危機背景下，全球化工品迎來重新分工，聚氨酯概念股關注：萬華化學、滄州大化；維生素關注：新和成、浙江醫藥；蛋氨酸關注：安迪蘇、新和成。

 

    　　風險提示：俄羅斯天然氣出口超預期；疫情反復影響全球需求復蘇；國內進出口政策限制等。

 

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