事項：

 

    　　8 月12 日，央行、銀保監會發布《關于保險公司龍頭股發行無固定期限資本債券有關事項的通知》，明確永續債核心要素、發行管理等規定，自2022 年9 月9 日起實施；有助于完善險企資本補充機制、拓寬險企資本補充渠道，提高保險業風險抵御能力；有助于進一步豐富金融市場產品，優化金融體系結構。

 

    　　平安觀點：

 

    　　背景：償二代二期下，險企償付能力承壓。償二代二期工程對險企實際資本的認定更加審慎，優化最低資本結構，保險公司的償付能力存在一定挑戰——22Q1 壽險核心償付能力充足率普遍下滑、綜合償付能力充足率保持穩定；產險公司核心和綜合償付能力充足率均明顯下滑。亟需更為豐富的資本補充工具來增厚資本、保持償付能力充足率穩定。

 

    　　監管允許保險公司發行永續債，從發行主體、發行條件和減計、轉股及贖回條件等方面做出規定，有助于進一步拓寬保險公司資本補充渠道、增加險企的核心二級資本、提升險企核心險企償付能力充足率水平，同時增強保險公司風險防范化解能力。無固定期限資本債券（也即永續債）是指保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。具體來看：

 

    　　1）發行主體：僅限于保險公司，保險集團（控股）公司不得發行無固定期限資本債券；同時要求保險集團與子公司之間、同集團的子公司之間不得相互認購資本補充債券（包括無固定期限資本債券），避免資金挪用。

 

    　　2）發行條件較高：根據《中國人民銀行 中國保險監督管理委員會公告》

 

    　�。ā�2015〕第3 號），保險公司應當具有良好的公司治理機制、連續經營超過3 年、上年末和最近一季度凈資產不低于10 億元、償付能力充足率不低于100%、近三年無重大違法違規行為。

 

    　　3）額度規定：保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

 

    　　4）減計、轉股及贖回條件：當觸發事件發生時，應當實施減記或轉股。

 

    　　觸發事件包括①持續經營觸發事件——保險公司的核心償付能力充足率低于30%。②無法生存觸發事件——銀保監會認為若不進行減記或轉股，或相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。核心償付能力充足率低于30%的險企數量極少，絕大多數險企無法通過持續經營觸發事件對永續債減計和轉股。在贖回方面，贖回后償付能力充足率不達標的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達標的，當期利息支付義務應當取消。頭部險企經營穩健、資本充足、償付能力充足率達標，發行永續債后不存在不能贖回和取消利息支付的問題。

 

    　　盡管險企資本補充工具多樣，可以通過普通股、優先股、資本公積概念股和債務性資本工具等方式進行資本補充，近年來眾多險企發行資本補充債券；但優先股可以計入核心二級資本，資本補充債券、次級定期債券屬于附屬一級資本，無法補充核心資本。

 

    　　永續債可補充核心二級資本、提升核心償付能力充足率。具體來看，2004 年以來，原保監會龍頭股不斷放開險企的債務性資本補充渠道，1）允許保險公司發行次級債，并規定次級債計入附屬資本的次級債金額不得超過凈資產的50%；2）允許上市保險概念股公司和上市保險集團公司發行次級可轉債，并規定可轉債在轉股前可計入附屬資本；3）允許保險公司在全國銀行間債券市場發行資本補充債券。截至22Q1 末，主要上市險企的壽險核心償付能力下滑明顯，但均顯著高于100%、滿足監管要求；愛心人壽、前海人壽和復星聯合健康的核心償付能力充足率不足70%，處于行業較低水平。其中，復星聯合健康2021 年通過股東捐贈補充資本6.5 億元，但股東捐贈不能增加股比、并非長久之計。對于核心償付能力不足的險企，除資本補充外，也可以通過調整業務結構和資產配置結構等方式來改善償付能力。

 

    　　投資建議：目前壽險轉型仍在磨底階段，當前行業估值處于歷史底部、機構持倉低位，具備安全邊際和長期配置價值。頭部險企戰略明確、改革堅定，資本實力雄厚、經營穩健、償付能力充足，各類資本補充工具的可獲得性更高，建議優先關注。

 

    　　風險提示：1）權益市場大幅波動，β屬性龍頭股導致板塊行情波動加劇。2）代理人數量持續下滑、質態提升不及預期，新單超預期下滑。3）資本過快消耗，償付能力超預期下滑。

 

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