行業近況

 

    根據數字水泥網概念股，近期水泥高頻數據有較為持續的改善與修復：本周（8-5）全國重點城市高標水泥均價環比+0.3%至418 元/噸；全國出貨率環比+0.6ppt至65.1%，華東/華南出貨率保持71%/77%的較高水平，與往年同期差異縮小；水泥庫容比環比-1.2ppt至71.5%，已連續三周去化。

 

    評論

 

    行業基本面改善已逐漸顯露，需求回暖背景下量價回升可期。近期行業龍頭股需求、價格、庫存等高頻數據均有改善跡象，也與我們了解的企業微觀發貨數據、基建中標等數據互為印證，我們認為當前行業的價格穩態、錯峰生產、庫位控制均保持良好，基本面蓄勢反彈的動能正在積蓄。展望3Q后期和4Q，我們認為隨基建實物工作量落地，需求回暖有望帶動旺季量價回升，3Q需求降幅有望明顯收窄甚至接近持平；4Q因為去年低基數和此前較深的價格跌幅，有望迎來量、價的雙重回補。我們認為若需求有持續、超預期的恢復（如地產需求實質改善、基建實物工作量加速落地等），則3-4Q的量價均有一定的超預期運行的空間，帶來下半年利潤的明顯改善。

 

    板塊具備一定盈利彈性，估值性價比凸顯。當前Wind水泥板塊平均市凈率僅1.05，在歷史的5%分位點以內，我們估計22E平均股息率~3.5%，處于歷史較高位置。我們測算即使在當前的景氣低谷時點，行業優勢龍頭仍有望取得50-60 元的噸凈利，該時點盈利的年化水平仍明顯高于15-17年；而對于單位盈利更為微薄的企業，我們認為旺季量價回升后其有望具備更強的盈利彈性。我們認為站在當前行業基本面改善，旺季將至的時點上，水泥板塊兼具一定盈利彈性和較強的估值性價比，具備配置價值。

 

    供給端的調節機制具備韌性，“水泥+”撬動更大成長空間。自5 月行業開啟價格競爭后，市場對于需求弱化下行業供給端的穩定性產生了較大的擔憂，但從結果來看，我們認為行業自律性錯峰生產的框架仍較好保持，價格競爭的烈度和時長也未演變為長期性“價格戰”的尺度，行業供給端調節機制具備一定韌性。我們認為中長期來看，雖然需求或逐漸下滑，但錯峰生產有序且常態化、產能置換政策趨嚴、能耗管控強化等均有望對供給端形成較強約束，穩定供需面的平衡，保持行業效益、企業盈利處在較高水平。同時，龍頭企業大多在“水泥+”路徑積極布局，如進行海內外收并購、產業鏈垂直和橫向整合、新產業新業態延伸等，我們對于龍頭在雙碳龍頭股背景下的轉型和成長性仍有信心。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋公司的盈利預測、評級和目標價不變。推薦華新水泥、華潤水泥控股、蘇博特龍頭股；建議關注上峰水泥（未覆蓋）、冀東水泥、壘知集團。

 

    風險

 

    需求修復弱于預期，錯峰生產效果不及預期，原材料成本超預期上漲。

 

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