鈦及其合金 材料性能比較優勢決定應用廣泛，下游高端領域“量價齊升”需求抬高市場空間成長中樞。金屬鈦及鈦材較其他金屬材料具有密度小、比強度高、耐高溫低溫性能好等特點，在航空航天等高端領域的應用優于其他合金。短期內，航空高端裝備信息化升級換代、民航飛機及發動機需求增加，疊加各領域對飛機及發動機材料性能不斷提升，拉動鈦合金需求較快增長。中長期，售后市場疊加國內鈦合金消費結構正在向航空航天等高端領域轉移，有望進一步促進國內市場較快增長。

 

    鈦合金產業鏈環節中，鍛造、機加環節的增值額相對更高，十四五期間市場規模有望實現較大幅度提升。基于西部超導公告中航空航天鈦材市場規模、鍛造企業的原材料占營業成本比例及機加環節材料與加工費之比等各項假設，我們測算，航空航天鈦合金產業鏈各環節市場空間：鈦材環節，2020 年我國航空航天鈦材市場空間大約為60~86 億元，到2025 年約為150~214 億元；鍛造環節，2020 年我國航空航天鍛件市場空間約為157~224億元，到2025 年約為390~557 億元；鈦合金機械加工環節，2020 年我國航空航天鈦合金機加市場規模大約為219~313 億元（指機加成品件價值），到2025 年約為546~779 億元。

 

    航空航天鈦合金產業鏈龍頭股各環節壁壘及盈利擴大核心驅動力存差異。（1）中上游鈦材：強調制造工藝積累對鈦材批產產品穩定性的影響，強調原材料在營業成本在占比較高且價格存在波動，強調需求向上時，企業成本控制能力及產能拓展能力決定盈利彈性及規模；（2）中游鍛造：類似于晶圓代工，強調鍛造行股業概念股依靠其加工工藝賺錢，核心壁壘取決于其對鍛造熱工藝的理解；強調新裝備牽引新材料的研發期，是新興鍛造廠商能夠較易切入的“關鍵時間窗口”；（3）中下游機械加工：先進設備批產能力、大客戶長期配套關系是核心，業務延伸是方向。

 

    復盤海外鈦材龍頭：把握需求周期，優選航空航天等高景氣兼具運維后市場的細分賽道，長期看一體化布局及殘料回收系統有望提升盈利質量。復盤美國，2003~2007 年全球以民航為代表的航空航天行業正處于創紀錄的景氣向上周期，供給短期擴張有限加劇供需緊張，在一定時期內主要鈦合金企業ATI、TIMET 及RTI 等均實現盈利能力及估值迅速擴張。得益于下游布局航空（主要是發動機）等優勢賽道、海綿鈦內部供應強化成本優勢（生產+殘料回收能力），TIMET 漲幅領跑；一體化精密鍛鑄龍頭PCC 收購TIMET 完善鈦合金上游布局，建立完整金屬材料回收體系，成本控制能力及產能拓展能力共促盈利彈性及規模提升。

 

    建議關注: 中上游鈦材企業西部超導概念股（有色&軍工組）概念股、寶鈦股份（有色組）、西部材料概念股（有色組）；中游鍛造企業中航重機、派克新材、三角防務、航宇科技等；中下游機加企業愛樂達、邁信林、立航科技、廣聯航空概念股等。

 

    風險提示：疫情發展超預期；裝備列裝概念股及交付不及預期；政策調整風險；市場空間依據數據及預計或存在偏差風險；產業鏈上游原材料價格及供給波動等。

 

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