從2022Q2 業績前瞻情況看，造紙概念股與包裝龍頭拐點逐步確立，盈利有望改善，推薦太陽紙業、裕同科技；出口企業受益于海運費下降，原材料概念股見頂回落和人民幣貶值凈利率有望逐季修復，關注依依股份；家居仍處于穩增長政策帶來的預期改善和基本面承壓的博弈階段；文具&辦公用品22Q2 基本面觸底后料將邁入改善通道；新型煙草概念股海外經營預期已出現拐點，國內預期底漸近。

 

    家居概念股：基本面壓力猶存，但窗口性配置機會再次顯現。受疫情反復、前期交易性房屋交付萎縮和海外需求回落影響，22Q2 家居公司收入增速預計放緩較快，其中出口壓力大于內銷、工程壓力大于零售，利潤端也有所承壓。從7 月跟蹤來看，家居公司訂單恢復情況與我們前期判斷相符，增速環比6 月雖有所改善，但力度較2020 年同期更弱。我們維持此前的觀點，家居板塊短期仍將處于穩增長政策帶來的預期改善和基本面承壓之間的博弈階段，鑒于當前家居板塊估值又回落至較低水平，建議把握窗口性機會，配置內銷零售端增長韌性更強的公司。

 

    造紙：木漿概念股自給率高的龍頭紙企業績預計環比改善。2022Q2 受全球主要木漿供應國供應鏈擾動影響，木漿成本進一步抬升，下游需求較淡導致成品紙提價幅度不及原材料漲幅。具備自給漿優勢的龍頭企業預計Q2 業績環比進一步改善。高漿價環境下，預計2022Q2 頭部品牌生活用紙業務收入增速均為10%以上，但利潤率承壓。短期漿價或將繼續維持高位震蕩，雖然紙企自用漿成本也將抬升，但考慮到內需復蘇、進口沖擊減弱、出口需求旺盛，預計紙企提價也將更為順暢，可部分傳導成本壓力；后期漿價和能源價格回落將進一步助力紙企盈利修復。

 

    輕工消費概念股：出口概念股企業凈利率環比改善。晨光股份2022Q2 基本面受疫情影響較為嚴重，我們預計收入同比-15%~-5%，利潤同比-30%~-20%；傳統業務作為當前影響估值波動的核心變量，6 月伴隨疫情緩解快速恢復，7 月雖出現波動，但不改向上態勢，22Q3 開始逐季改善趨勢較為明確，建議把握配置機會。出口企業受益于海運費下降、原材料見頂回落和人民幣貶值，凈利率有望逐季修復，但收入端表現分化，重點關注收入端韌性強的寵物一次性衛生護理龍頭依依股份。

 

    包裝：把握龍頭盈利拐點。包裝龍頭裕同科技在多元業務布局的帶動下，收入高增的確定性強。綜合考慮公司在消費電子大客戶中的穩定供應份額和環保紙塑等新業務板塊的快速增長，我們預期Q2 收入同比10%-15%。隨著原材料同比回落和公司管理提效能力逐步體現，預期裕同Q2 凈利潤在低基數下有望實現40%+的增長。

 

    新型煙草：短期業績料持續磨底，把握海外預期拐點。國內口味監管料對行業需求造成較大沖擊，但過渡期內口味煙囤貨需求預計帶來Q2 需求環比明顯改善，預計思摩爾國際Q2 國內收入同比-29%。近期思摩爾旗下三家全資子公司電子煙生產牌照及國內大客戶悅刻3.3 億顆煙彈配額的相繼落地帶動公司國內估值邏輯逐步清晰，Q4 有望迎來預期拐點。海外市場格局顯著優化，頭部供應商有望充分受益。我們認為思摩爾國際短期海外經營拐點已確立，估值有望向30xPE 修復以匹配海外業務成長性及格局優化。

 

    持倉分析：整體低配，基金重倉持倉比例略有提升。2022Q2 基金重倉輕工行業持倉占比0.74%，環比+0.04pct，低配0.66pct。分版塊看，家居/造紙/包裝/輕工消費基金重倉持倉占比0.44%/0.14%/0.05%/0.10% ， 環比+0.11/-0.02/-0.01/-0.04pct，低配0.10/0.11/0.25/0.19pct。輕工行業北上資金持倉占比為0.87%，環比-0.06pct；輕工行業南向資金持倉市值占比1.03%，環比+0.08pct。

 

    板塊表現：板塊近兩周漲幅跑贏大盤概念股0.15pct。2022 年7 月25 日至8 月5 日， CS 輕工龍頭股（-1.77%）VS 滬深300（-1.92%）。截至2022 年8 月5 日，輕工板塊PE(TTM)為22 倍，歷史左側分位水平為21.6%，滬深300 為25.7%。

 

    風險因素：地產交付龍頭股改善不達預期；行業競爭加劇；消費能力減弱；原材料價格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業監管程度超預期。

 

    投資策略：造紙龍頭企業目前估值處于底部區域，基本面2021Q4 觸底后有望逐季改善，配置價值依然凸顯，推薦太陽紙業/仙鶴股份/維達國際；包裝把握龍頭盈利拐點，重點關注裕同科技；文具&辦公用品行業龍頭中長期發展前景依然樂觀，22Q3 開始逐季改善趨勢較為明確，建議配置晨光股份概念股；電子煙國內估值邏輯逐步清晰，海外經營預期已出現拐點，推薦思摩爾國際；家居中長期推薦歐派家居，關注顧家家居，短期彈性維度推薦敏華控股/江山歐派/索菲亞，關注志邦家居；個護行業推薦市占率有望穩步提升的區域龍頭個護品牌公司百亞股份。

 

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