銀行龍頭股板塊行情回顧：本周銀行指數(shù)下跌0.35%，滬深300 指數(shù)下跌1.61%，銀行指數(shù)跑贏滬深300 指數(shù)1.26pct，各行業(yè)板塊排名第18/30。漲幅居前標(biāo)的多為江浙優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，杭州（+3.03%）、南京（+1.97%）、常熟（+1.58%）、興業(yè)（+1.37%）、紫金（+1.08%）漲幅居前。北向資金銀行股持倉(cāng)比例較上周提升0.02pct 至7.06%，主要增持招行（+7.29 億）、南京（+0.84 億）。

 

    　　7 月28 日中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

 

    　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，財(cái)政貨幣政策概念股要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足；貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。會(huì)議也對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較高的房地產(chǎn)領(lǐng)域工作做了相應(yīng)部署，首提“保交樓”，我們對(duì)此看法如下：

 

    　　對(duì)房地產(chǎn)表述相對(duì)正面，維穩(wěn)政策有望進(jìn)一步加碼。本次會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”置于“房住不炒”之前，并強(qiáng)調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。

 

    　　第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)重在“穩(wěn)定”。本次著重強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定是針對(duì)近一段時(shí)間以來(lái)，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅惡化、風(fēng)險(xiǎn)事件增加，對(duì)比我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，屬于非正常區(qū)間。如長(zhǎng)期在此區(qū)間運(yùn)行，可能導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)主要是“三穩(wěn)”，即穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。

 

    　　①“穩(wěn)房?jī)r(jià)”主要是穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格，只有資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定才有化解風(fēng)險(xiǎn)的資源，要防止資產(chǎn)價(jià)格下跌陷入債務(wù)通縮循環(huán)；②“穩(wěn)地價(jià)”相對(duì)應(yīng)的是穩(wěn)財(cái)政收入，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年300 個(gè)樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財(cái)政“補(bǔ)水”渠道不足；③“穩(wěn)預(yù)期”主要對(duì)應(yīng)穩(wěn)定市場(chǎng)銷售，目前購(gòu)房者有效需求相對(duì)不足、觀望情緒較濃，市場(chǎng)因擔(dān)心房屋交付而拖累銷售，居民正常住房消費(fèi)被阻滯，加劇房企現(xiàn)金流緊張程度，引致房地產(chǎn)市場(chǎng)循環(huán)不暢。盡快促進(jìn)銷售端恢復(fù)具有重要意義，要破解“保交樓”問(wèn)題，治本之策和長(zhǎng)久之計(jì)還要依靠銷售穩(wěn)定，要以“三穩(wěn)”促“三保”（保交樓、保民生、保穩(wěn)定），加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的良性循環(huán)。

 

    　　第二，“用足用好政策工具箱”重點(diǎn)在“足”與“好”。政治局會(huì)議在“因城施策”的基礎(chǔ)上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域性差異特征，要堅(jiān)持。在此基礎(chǔ)上談?wù)�策工具箱，過(guò)去主要是市場(chǎng)需求側(cè)的政策調(diào)整，包括但不限于“四限”、利率、稅費(fèi)等。評(píng)價(jià)“足”和“好”的標(biāo)準(zhǔn)在于是否達(dá)到“三穩(wěn)”狀態(tài)。

 

    　　從需求側(cè)來(lái)看，7 月政治局會(huì)議延續(xù)4 月政治局會(huì)議及“7·21”國(guó)常會(huì)“支持剛性和改善性住房概念股需求”的表述，可以認(rèn)為需求側(cè)的政策取向具有連續(xù)性。往后看，為達(dá)到“三穩(wěn)”的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三保”工作綜合成本代價(jià)。

 

    　　從供給側(cè)來(lái)看，盡管7 月政治局會(huì)議并未就供給側(cè)扶持進(jìn)行表態(tài)，但在當(dāng)前形勢(shì)下，部分房企從高杠桿、資金池模式過(guò)渡到健康發(fā)展、良性循環(huán)狀態(tài)受阻，“保交樓”壓力加大，出臺(tái)供給側(cè)政策、注入增量流動(dòng)性有必要。供給側(cè)工具箱的作用在于順暢房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解決潛在風(fēng)險(xiǎn)，按期“保交樓”，防范產(chǎn)業(yè)鏈衍生風(fēng)險(xiǎn)；“好”在于精確的遴選機(jī)制，力度恰當(dāng)、托而不舉，流動(dòng)性注入與退出機(jī)制設(shè)計(jì)要防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

 

    　　第三，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”關(guān)鍵點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”。基本住房需求是民生問(wèn)題，關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定。本次會(huì)議特別聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”熱點(diǎn)問(wèn)題，專門強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”。化解斷貸風(fēng)險(xiǎn)在于“保交樓”，而落實(shí)好“保交樓”關(guān)鍵在于“壓實(shí)地方政府責(zé)任”。各地“保交樓”問(wèn)題復(fù)雜、情況不一，具有鮮明的地方特色。落實(shí)責(zé)任要求，需要地方政府結(jié)合本地實(shí)際情況，發(fā)揮主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造性，根據(jù)地方資源稟賦、房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活采取有針對(duì)性的舉措。涉房地產(chǎn)類稅費(fèi)也主要在地方，地方政府可以橫向協(xié)調(diào)、調(diào)配的資源更多。現(xiàn)在多地都已成立“保交樓”專班，在此基礎(chǔ)上壓實(shí)地方責(zé)任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風(fēng)波”以來(lái)，已有河南、四川、陜西等多地針對(duì)問(wèn)題樓盤積極出臺(tái)紓困政策，地方“保交樓”進(jìn)程已有所加快。

 

    　　此外，在“壓實(shí)地方政府責(zé)任”的同時(shí)，中央政府角色定位可能集中在兩個(gè)領(lǐng)域，一是在堅(jiān)持有借有還的前提下，提供流動(dòng)性支持；二是統(tǒng)籌平衡，解決各省（區(qū)、市）存在的“保交樓”不平衡問(wèn)題，將“保交樓”在區(qū)域、時(shí)序上實(shí)現(xiàn)再平衡。

 

    　　第四，“保交樓”進(jìn)程提速的后續(xù)影響預(yù)判。A）隨著復(fù)工建材領(lǐng)域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求；B）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營(yíng)性債權(quán)壓力緩釋；C）穩(wěn)妥實(shí)施穩(wěn)妥保交樓，有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心，促進(jìn)銷售回暖，打通地產(chǎn)鏈條循環(huán)；D）將房地產(chǎn)領(lǐng)域C 端風(fēng)險(xiǎn)與B 端、F 端隔離，避免金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序傳染，按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)具有階段性；E）為下一階段穩(wěn)妥處理房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與建立良性循環(huán)爭(zhēng)取時(shí)間和空間。

 

    　　實(shí)體有效融資需求仍然偏弱，除基建概念股支撐外，需要房地產(chǎn)領(lǐng)域需求回暖。政治局會(huì)議對(duì)于宏觀政策的表述，基調(diào)概念股重在擴(kuò)內(nèi)需，強(qiáng)調(diào)“彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，預(yù)計(jì)在實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成之前，未來(lái)流動(dòng)性仍將保持“充裕”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，我們預(yù)計(jì)3Q 基建將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Γ?000 億政策性、開發(fā)性金融工具配合8000 億調(diào)增的貸款額度，將有助于推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量和改善銀行中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)，近期國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金投放。同時(shí)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢(shì)仍然復(fù)雜，受“斷貸風(fēng)波”影響，預(yù)估3Q難有顯著改善，4Q 可能進(jìn)入復(fù)蘇期，實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。

 

    　　銀行股投資建議與邏輯：7 月政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述相對(duì)正面，“保交樓”進(jìn)程提速，對(duì)于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力、推動(dòng)“實(shí)質(zhì)性”寬信用具有重要作用。我們高度關(guān)注房地產(chǎn)鏈條運(yùn)行情況對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)與銀行股價(jià)的影響，現(xiàn)階段仍建議繼續(xù)把握以下兩條投資主線：

 

    　　第一，中報(bào)行情主線，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行：深耕江浙等優(yōu)質(zhì)地區(qū)的頭部城農(nóng)商行受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、微觀主體償付能力相對(duì)更強(qiáng)，信貸投放有望維持較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“低不良，高撥備”態(tài)勢(shì)。相應(yīng)的，信用成本有望保持大體平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。同時(shí)，為彌補(bǔ)前期快速擴(kuò)張　　而形成的資本消耗，業(yè)績(jī)釋放訴求相對(duì)更強(qiáng)。博2Q 業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)的向上彈性，繼續(xù)看好江蘇、南京、杭州、常熟銀行。

 

    　　第二，優(yōu)質(zhì)銀行概念股超跌后長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)主線：受“停貸風(fēng)波”影響，前期部分涉房類資產(chǎn)占比較高的銀行股價(jià)受到較強(qiáng)擾動(dòng)，如招行、興業(yè)、平安、郵儲(chǔ)等，我們認(rèn)為非理性超跌后恰是配置良機(jī)，繼續(xù)推薦經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價(jià)比較高的寧波、招商、郵儲(chǔ)概念股。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1、如果疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大可能拖累銀行基本面，區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)因素也可能進(jìn)一步累積；

 

    　　2、短期內(nèi)弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)信用概念股風(fēng)險(xiǎn)釋放仍將是重要變量

 

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