事件評論

 

    　　煤價居高困擾盈利拐點預期，行業龍頭股持倉已降至歷史絕對低位。今年以來，受到“穩增長”

 

    　　預期等因素影響，上游煤價持續高位運行使得行業龍頭股普遍面臨艱苦經營壓力，2022 年上半年電力、熱力的生產和供應業虧損企業虧損總額達到1250 億元，再創歷史同期新高。受在行業盈利拐點時間上的預期擾動，使得電力行業持倉比例由去年年底的1.79%驟降至二季度末的0.44%，行業持倉比例已經下降至2010 年以來的3%分位數，處于絕對低位。

 

    　　7 月13 日以來，受福建海風競配以及山西新能源現貨市場低價競爭影響，市場信心再度受到沖擊，截至8 月3 日板塊累計跌幅達9.03%，跑輸滬深300 指數3.14 個百分點。

 

    　　產業拐點或已出現，市場表現只需時日。成本端，三季度以來，隨著煤炭中長協新政監管強力推進，中長協履約情況也實現了顯著改善。據華能國際中期業績發布會披露，7 月1日-8 日，公司與上游供應商新增600 萬噸電煤中長期合同簽約量，電煤中長期合同覆蓋率達到83.5%，合同中完全符合國家價格區間的8 天內增加1057 萬噸到1.07 億噸。我們認為，隨著中長協新政的堅定落地，電力企業成本壓力有望得到邊際緩解。營收端，7月份以來在多地持續高溫天氣影響下，火電電量概念股持續改善，7 月1 日到28 日的四周時間內中電聯納入統計的燃煤發電企業日均發電量同比增速分別為-6%、-1.1%、3.0%和1.8%，而考慮到去年7 月份我國火電發電量環比增速高達8.9%，今年6 月火電發電量同比-6%的表現，我們預計今年7 月份火電電量環比增速將遠高于去年同期，且隨著我國經濟穩步修復，后續火電電量表現或仍有較大的出力空間。我們再度重申，此前深度報告中我們對于火電資產在三季度“電量增、成本減”的環比改善邏輯目前正在產業層面逐步應驗，行業基本面拐點或就在當下，風險定價的核心——信心的修復或只是時間問題。

 

    　　新能源發展雖有波折，但前進的方向不會改變。7 月13 日，福建海風招標情況公布，偏低的招標價引起市場擔憂，彼時我們明確提出“此次低價或不具備普遍推廣性，其更多是發電央企戰略破局、福建海風首次競配等多重偶然因素疊加結果”。同理，對于山西部分新能源發電企業在參與現貨市場時的偏低電價，我們同樣認為：當前時點，一方面，現貨市場仍是我國電力市場的補充而非主體，其對整體影響十分有限；另一方面，我國現貨市場仍處于建設試點初期，市場規則和企業策略本就不甚完善，試點暴露問題無需過度反應，其將對后續市場的建立起到有效借鑒并完善規則，“雙碳”目標的實現需要新能源在未來的數十年保持高速擴張，合理的投資回報予以正向激勵是必要條件，這一方向在包括《關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案》等多份綱領文件中均有提及，新能源發展道路上短期雖有波折，但長期前進的方向不會改變。

 

    　　投資建議：“碳中和”時代號召和電力市場化改革將貫穿整個“十四五”期間，我們認為電力運營商概念股的內在價值將全面重估。在此背景下，電力價格形成機制的改革和完善，有望催化火電經營邊際改善，推薦關注優質轉型火電華能國際、華電國際、中國電力龍頭股、福能股份和粵電力A；新能源裝機概念股快速成長，同時綠電價值日益凸顯之下，推薦三峽能源、龍源電力和中國核電；水電板塊推薦擁有明確成長空間的行業龍頭長江電力和供需改善的華能水電；電網板塊推薦三峽集團入主后有望開拓綜合能源服務的配售電先鋒三峽水利。

 

    　　風險提示

 

    　　1、電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險；2、煤炭概念股價格出現非季節性風險，來水持續偏枯風險。

 

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