短期關注資產概念股端邊際改善，下半年觀察月度環比以及開門紅預期博弈我國新冠疫情隨著精準防控，雖然各地偶有散發，但整體已步入合理防控區間，宏觀經濟或隨疫情管控良好逐步修復，帶動資產端邊際改善。長期看，壽險行業轉型進展仍需觀察，2022 年下半年或有轉型效果初步展現，實動率或為先行指標，人均產能將作為效果指標進行后驗。我們預計2022 年下半年受基數、轉型效果微顯等原因NBV 同比降幅或有所收斂，但收斂幅度或較小，環比上半年改善可能性較低，全年改善預計較小，部分改革領先險企下半年NBV 同比改善幅度或超預期。預計2022H1 各家上市險企NBV 同比分別為中國人壽-11.4%、中國平安-27.5%、中國太保-44.1%、新華保險-29.3%，中國財險龍頭股受投資收益拖累歸母凈利潤同比-5.7%。2023 年開門紅預期或受2022 年基數及轉型效果顯現成為市場關注重點。總體看，財險方面我們推薦車險景氣度逐步復蘇以及非車險保持高增帶動的中國財險，壽險方面推薦轉型具有確定時間表的中國平安、轉型決心、力度大且具有轉型成功經驗的中國太保。

 

    復盤：2020 年至今，保險股整體承壓，仍有超額收益區間自2020 年起，截至2022 年7 月27 日，保險指數累計收益率-47.9%、滬深300指數累計收益率+1.8%，保險指數跑輸滬深300 指數49.6%。我們對2020 年以來保險股進行復盤，發現保險股仍有3 段可獲得超額收益的區間，我們認為主要驅動因素為（1）資產端長端利率上行、權益市場表現良好；（2）疫情得到有效控制，負債端保險線下展業預期有所提升；（3）保險股估值創歷史新低，市場風格切換帶來的短期估值修復。同樣，在保險指數跑輸滬深300 指數時，主要影響因素為（1）資產端長端利率下行，權益市場表現承壓，以及地產鏈條風險暴露；（2）負債端受疫情沖擊、惠民保上市影響，實際NBV 同比數據低于預期。

 

    2022 年上半年回顧：財險板塊表現較好，多數壽險公司跑輸滬深300 指數截至2022 年7 月27 日，2022 年滬深300 指數下跌14.1%，A 股上市險企中，中國人保、中國人壽跑贏滬深300 指數，中國平安、中國太保、新華保險跑輸滬深300 指數。預計差異主要系財險板塊表現較好以及部分險企資產端彈性較大，受權益市場波動影響導致。短期看，部分地區受疫情影響拖累線下展業，同時，受2022H1 權益市場波動以及理財產品凈值化影響，儲蓄型保險產品概念股需求得到激發，預計儲蓄型產品龍頭股規模及占比均有所提升，但受制于儲蓄型產品原有NBV 貢獻占比較低，負債端整體仍承壓。車險綜改實施整一年后，車險保費同比進入上行區間，景氣度不斷提升，但受到局部地區新冠疫情反彈，乘用車銷量同比于2022年3-5 月連續3 月負增長。隨著疫情得到有效管控，乘用車銷量于2022 年6 月轉正，帶動車險同比明顯改善。非車險中，意健險龍頭股持續高增，2022H1 中國財險意健險保費同比+14.7%、平安財險意健險保費同比+26.5%，預計系互聯網低件均醫療險以及大病保險、惠民保等具有社會保障型險種帶動。

 

    風險提示：長端利率超預期下行；疫情反復限制線下活動。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票