證券業ESG信息披露覆蓋度較高，但由于證券業的ESG實踐與業務結合緊密，企業存在大量具有行業特色且實質性較高的ESG議題，因此需要針對性重構證券行業的ESG評價體系。我們從UBS的社會責任報告解讀入手，將其作為優秀的ESG實踐案例，提煉國際標準下ESG在證券業中的含義與實質性議題，并與國內企業的披露進行對比，結合國情特色對評價指標進行優化，最終綜合考慮投資有效性和數據可得性，構造證券業ESG評價指標體系，從而向投資者更準確描述企業ESG維度的投資風險和機遇，也為國內證券企業更深入的ESG治理和更完善的ESG信息披露提供參考

 

    　　證券業ESG現狀分析：企業信息披露良好，評分相對排名存在一致性。按照中信證券二級行業劃分的50家證券企業中，截至2022年7月20日，2021年社會責任報告披露比例已達96%，僅次于銀行業100%。從ESG評分結果來看，標普、路孚特、MSCI、Sustainalytics、富時羅素、商道融綠、嘉實基金、wind10家評價結果中，證券業平均得分均高于其覆蓋標的的平均得分，但行業內絕對分值一致性較差，各體系間相關系數最高僅為0.76，但相對排名具有一定一致性，各評分體系對業內排名頭部企業和尾部企業的評分認知一致性較高。

 

    　　西學東漸：UBS社會責任報告解讀，明確的目標與實現路徑，國際ESG標準的制定者與推動者。UBS在多個海外權威評價體系中名列前茅，因此我們將其作為證券業中優秀的ESG治理案例，對其社會責任報告內容進行了綜述，提煉其ESG披露和治理的特征，從而更深入地理解國際標準下ESG在證券業中的含義和實質性。從特征來看，1）UBS的披露具有清晰的前瞻性目標與規劃，2）制定了“野心勃勃”的ESG戰略，目標是成為國際ESG標準的制定者與推動者，3）在公司戰略規劃層面，系統性的對氣候風險機遇識別、氣候風險管理、氣候主題投資策略和自身凈零排放規劃等一系列氣候相關議題進行了詳細的披露，將氣候議題與公司業務開展進行了深度耦合。

 

    　　A股證券業龍頭股社會責報告對比分析：規范性良好，社會責任彰顯本土化特征。參考國際優秀披露案例和國內披露標準，我們對中信建投、中金公司和華泰證券三家企業的ESG信息披露進行了對比和分析。主要體現出以下5點特征：1）國內頭部證券概念股企業的信息披露規范性普遍較高；2）國內證券業對碳排放和氣候議題重視程度仍低于海外；3）對于證券業的社會責任，國內企業更多的將其與國家發展戰略相結合，服務實體經濟，并在實際業務中有所體現；4）國內披露的前瞻性相對較差；5）缺乏對于關鍵負面事件的披露。從對比結果來看，華泰證券在披露規范性、氣候議題、金融科技議題等多個維度披露更詳盡。

 

    　　證券業ESG指標實質性分析：與業務緊密結合，風險與機遇并存。證券行業ESG實踐體現出與業務緊密結合的特征，因此存在大量行業特色的ESG議題，我們綜合了SASB ESG披露標準、國內企業自主披露的實質性議題識別結果、UBS自主披露的實質性議題識別結果，選取認知一致性較高的議題，形成證券行業的初步實質性議題清單。

 

    　　證券業概念股ESG評價體系構建：投資導向下，本土化改造概念股指標量化方案。對已確定的實質性議題，我們從投資有效的視角進一步篩選，并根據國情特色與數據可得性，本土化改造指標量化方法。E—關注可持續投融資業務：證券業自身的碳足跡和環境影響均較小，短期內不存在碳減排壓力，但國內雙碳目標和綠色金融建設的背景下，不僅存在因部分行業受碳政策沖擊而帶來的市場風險，也存在可持續金融產品的布局機會。S—關注員工、金融科技與社會責任：證券行業作為人力密集型、服務型企業，員工、產品與服務概念股是證券業內重要性較高的議題，對企業經營表現和長期發展均存在一定影響，同時服務實體經濟概念股是證券行業特有的社會責任，也是發展機遇。G—關注商業道德與合規管理：證券業概念股面臨著較大的監管壓力，結合國內監管具體措施和關注要點，商業道德中的反腐敗、反洗錢等事項重要性較高，同時證券企業的合規管理也是監管關注重點。

 

    　　風險因素：社會責任報告缺乏審計，與企業客觀情況存在偏差；第三方機構ESG評分更新不及時；國內券商概念股樣本數量偏少，結論代表性不夠廣泛。

 

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