亞太地區主導世界煤炭貿易概念股格局，中國為第一大進口國、印尼為第一大出口國。2021年世界煤炭出口量為13.7 億噸，其中印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯分別占比31.7%、26.7%、15.5%。煤炭進口國主要位于亞洲，其中中國、印度、日本、韓國分別占全球煤炭進口量的23.6%、15.4%、13.5%、9.2%。分煤種來看，2020 年動力煤出口集中于印度尼西亞（40.9%）、澳大利亞（20.3%）、俄羅斯（17.7%）、南非（7.7%）、哥倫比亞（5.3%）。2020 年冶金煤出口集中于澳大利亞（54.1%）、俄羅斯（12.6%）、美國（11.9%）、加拿大（8.8%）、蒙古（7.5%）。貿易流向方面，歐洲煤炭進口主要來自俄羅斯、美洲方向；中、印、日、韓等亞太進口國龍頭股主要從澳洲、印度尼西亞進口煤炭。從經濟性方面考慮，舊煤炭貿易格局多為區域內就近流動。

 

    俄烏沖突重塑全球煤炭貿易體系，煤炭由東向西流。歐洲煤炭進口轉向亞太：俄烏沖突下，歐盟對俄羅斯貿易出口進行制裁，2022 年8 月起歐盟對俄羅斯煤炭進口禁令將正式生效，導致俄羅斯煤炭西向受阻，歐盟轉向亞太地區尋求新的煤源。澳大利亞及印尼煤炭供不應求：1）澳大利亞受極端天氣以及自身產量規劃影響，在滿足日韓及中國臺灣等地區煤炭需求的基礎上，短期煤炭產量難以大幅提高，存量煤市場需求旺盛，價格迭創新高；2）印度尼西亞高卡煤成為歐洲首選進口煤種，多方訂單涌入印尼煤炭市場，擠兌中國等以印尼煤為主要進口煤源的國家市場份額，持續推高印尼煤炭價格。總體而言，俄烏沖突導致亞太地區煤炭市場火熱，供不應求局面加劇。

 

    國際煤炭貿易展望-從哪里來，到哪里去。澳大利亞：2021 年動力煤主要出口日本（40.6%）、韓國（19.1%）、臺灣（13.7%）；冶金煤主要出口印度（32.5%）、日本（23.5%）。歐盟強力采購澳洲動力煤，預計日本、韓國、中國臺灣等地區市場份額受到擠壓而下降。印度尼西亞：2021 年煤炭主要出口中國（45.1%）、印度（16.6%）、菲律賓（6.9%）。日本、韓國、歐盟加大印尼高卡煤采購力度，印度大量進口印尼中卡煤，預期印尼煤出口中國市場份額降低、品質下降。俄羅斯：2021 年前五大出口國為中國（24.0%）、日本（9.8%）、韓國（9.5%）、荷蘭（6.7%）、烏克蘭（6.1%）、印度（2.9%）以及其他（22.8%，含德國）。歐盟制裁下，俄煤西向受阻，加上日本宣布禁止俄煤進口，預期俄羅斯煤炭出口流向將集中于中國、印度。美國：2021 年煤炭主要出口到印度（18.0%）、中國（15.0%）、日本（8.9%）、荷蘭（8.4%）、韓國（7.5%）、巴西（7.3%）等地區。俄烏沖突下，美國出口煤炭重點區域將由亞太地區轉向歐盟，印度、中國市場份額將明顯壓縮。印度：2021 年近80%進口焦煤來自澳大利亞，56%進口動力煤來自印度尼西亞。國際煤價高企，印度除積極采購印度尼西亞中卡煤炭外，正逐步加大對‘廉價’的俄羅斯煤炭進口力度。歐盟：2020 年煤炭進口 約9000 萬噸，主要來自俄羅斯(46.7%)、美國(17.7%)、澳大利亞(13.7%)、哥倫比亞(8.2%)、南非(2.8%)等國家，其中對俄羅斯煤炭進口依賴度最高。為彌補俄羅斯進口煤炭缺口，預計歐盟將加大對美國、澳大利亞、哥倫比亞、南非等國家煤炭采購力度。

 

    日本：2021 年日本進口煤炭1.86 億噸，其中前五大進口來源國為澳洲、印度尼西亞、俄羅斯、美國、加拿大、哥倫比亞，分別占比為65.4%、12.4%、10.8%、5.3%、4.2%。日本禁止進口俄煤，預計將加強對于澳煤、印尼煤的采購。韓國方面，2021 年韓國進口煤炭1.26 億噸，前五大進口龍頭股來源國為澳洲、俄羅斯、印度尼西亞、加拿大、莫桑比克，分別占比為48.7%、17.5%、16.7%、8.0%、1.0%。如果韓國禁止俄煤進口，預計將擴大對印尼煤的采購規模。

 

    緊缺時代來臨，煤炭價格易漲難跌。俄烏沖突直接導致國際煤炭供給緊張，間接增加煤炭使用需求。多重因素下，國際動力煤價格持續走高，需求支撐強勁。國際焦煤雖受下游需求減弱影響，價格承壓下行但仍處于高位。進口煤炭是中國不得不的選擇，一方面煤炭生產重心西移下，東部資源枯竭，進口煤炭的補充作用顯現，另一方面國內優質資源不足，需進口優質煤炭彌補。俄烏沖突重塑了全球煤炭貿易格局，中國進口煤炭規模確定性下降，進口價格確定性上漲。根據測算，預計我國2022 年煤炭進口量為2.28 億噸~2.56 億噸，同比下降29.5%~20.9%，進口降幅明顯。進口價格倒掛現象持續，煤炭貿易不得不支付更高的價格，煤炭‘進口難’仍將持續。2021 年之后保供所帶來核增產能釋放難度較大，短期內產能增量不及預期，且受制于國際貿易格局改變，煤炭進口量大幅下降，疊加煤電需求快速增長，未來兩年煤炭市場將迎來供給緊缺時代。

 

    投資建議：全球煤價上臺階，公司價值再發現俄烏沖突重塑國際煤炭貿易格局，國內煤炭進口困難，煤價中樞上移并高位震蕩，上市公司經營繼續改善，把握盈利確定性機會。

 

    動力煤：高盈利、高分紅現金奶牛屬性增強，估值逐步抬升。動力煤受益于價格中樞上移，行業整體盈利能力提升，盈利穩定性增強，高盈利、高分紅或將長期維持，當前估值普遍較低，重點推薦中國神華、兗礦能源、陜西煤業、中煤能源、山煤國際等。

 

    煉焦煤：穩增長持續發力，需求向好，盈利彈性較大。煉焦煤價格市場化程度更高，不受限價政策影響，上市公司焦煤價格水平上漲空間較大，在下游需求邊際改善的情況下，焦煤行業有望延續景氣上行趨勢。重點推薦山西焦煤龍頭股、潞安環能、平煤股份、淮北礦業、盤江股份、上海能源等。

 

    風險提示：宏觀經濟大幅失速下滑風險、俄烏戰爭時局改變風險、研報信息更新不及時風險。

 

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