事件描述

 

    產(chǎn)業(yè)龍頭股在線披露6 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：當(dāng)月產(chǎn)量1,268 萬臺，同比-17.07%，銷量1,422 萬臺，同比-13.86%，其中內(nèi)銷923 萬臺，同比-10.85%，出口498 萬臺，同比-18.94%，期末庫存1,976萬臺，同比+1.58%；分品牌，格力當(dāng)月-10.34%（內(nèi)銷-10.77%，出口-9.09%）；美的當(dāng)月-29.71%（內(nèi)銷-22.94%，出口-39.45%）；海爾當(dāng)月+8.59%（內(nèi)銷+3.88%，出口+28.00%）；海信當(dāng)月+2.41%（內(nèi)銷+7.32%，出口-2.38%）；奧克斯當(dāng)月+2.02%（內(nèi)銷+9.23%，出口-11.76%）。

 

    事件評論

 

    內(nèi)銷出貨如期回落，出口壓力逐步釋放。家空內(nèi)銷出貨增速繼5 月新高后，6 月同比-11%，回落明顯，符合預(yù)期。前5 月家空整體“出貨強，零售弱”，尤其是5 月數(shù)據(jù)出來后，市場普遍擔(dān)心產(chǎn)業(yè)又在壓貨，但似乎又不愿意看到排產(chǎn)走弱。我們認(rèn)為，6 月排產(chǎn)出貨走弱是產(chǎn)業(yè)良性運行的標(biāo)志，說明模式的確在優(yōu)化，而且邏輯上來看，成本高、需求弱、去大代理的情況下，渠道也沒太強備貨能力。上半年內(nèi)銷整體出貨同比-1%，6 月以來受高溫天氣帶動，零售已連續(xù)3 周增長，庫存疑慮被打消，需求開始有預(yù)期表現(xiàn)。6 月出口同比-19%，需求及基數(shù)均有影響，結(jié)合頭部訂單、匯率和基數(shù)來看，外銷預(yù)期無需過于悲觀。

 

    重視旺季天氣影響，淡化短期出貨波動。近期，全國大面積出現(xiàn)高溫天氣，今年的高溫事件開始時間早于2003 年、2013 年及2017 年，影響范圍和單站最高氣溫超過了2003 年和2013 年，持續(xù)時間和歷史極值站數(shù)尚不及這3 年，但目前7 月剛過半。旺季天氣對空調(diào)需求影響較大，W26-W28(6.20-07.10)線上空調(diào)零售額分別同比+82%/+80%/+15%，線下同比+71%/+20%/+2%。6 月份格力美的出貨同比都有兩位數(shù)下滑，但5 月份二者都有增長，5-6 月合計來看，格力和美的內(nèi)銷分別同比-4%和-7%，考慮廠商策略及節(jié)奏這屬于正常波動，跟終端也比較匹配；后續(xù)來看，旺季天氣驅(qū)動零售回暖，出貨端有望受益。

 

    產(chǎn)品均價穩(wěn)步提升，盈利“剪刀差”可期。6 月空調(diào)概念股線上/線下零售均價分別為2,915/3,922元，同比+3%/+7%，促銷季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有調(diào)整的情況下，均價仍保持提升趨勢。6 月美的品牌線上/線下均價同比+13%/+11%，在龍頭公司中提價最多，這跟公司今年聚焦盈利的經(jīng)營策略密不可分，不過6 月份漲幅較之前幾個月有收窄，可見公司也在結(jié)合自身目標(biāo)、份額趨勢以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。成本方面，Q2 后半段原材料價格環(huán)比持續(xù)回落，目前仍在延續(xù)，6 月份鋼/銅/塑期間均價分別同比-17%/-6%/-5%，若按7 月15 日價格線性外推，Q3 鋼/銅/塑期間均價分別同比-33%/-23%/-11%，加上匯率，盈利“剪刀差”可期。

 

    維持“看好”評級。6 月空調(diào)出貨同比-14%，內(nèi)外銷分別同比-11%及-19%，上半年分別同比-1%及-2%，上半年整體來看，出貨有波動但符合預(yù)期，跟終端也相對匹配，由于氣溫環(huán)境在逼近2013 及2017 年，需重視旺季天氣影響，零售端已有反應(yīng)，后續(xù)出貨或可適當(dāng)樂觀。6 月空調(diào)上游主要大宗材料概念股均價同比延續(xù)跌勢且幅度較大，匯率也同比走貶，產(chǎn)品均價持續(xù)提升，盈利“剪刀差”雛形顯現(xiàn)，彈性可期，維持行業(yè)“看好”評級。當(dāng)前白電龍頭預(yù)期、估值、倉位三低，收入穩(wěn)健，盈利改善強化，需求復(fù)蘇，政策又在頻繁吹風(fēng)，價值屬性打底，改善彈性為矛，持續(xù)推薦美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電及格力電器。

 

    風(fēng)險提示

 

    1、原材料價格大幅上漲；2. 國內(nèi)外需求持續(xù)低預(yù)期；3. 行業(yè)競爭明顯加劇。

 

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