事件：上市險企披 露2022 年前6 月保費數據，累計原保費增速及對應收入排序如下：中國人保（11%至3,791 億元）、中國太保（8%至2,409 億元）、新華保險（2%至1,026 億元）、中國平安（2%至4,290 億元）和中國人壽（-1%至4,397 億元）。

 

    　　點評：

 

    　　壽險概念股：頭部險企改革成效顯現，個險新單企穩向好。2022 年6 月，壽險當月原保費增速排序如下：中國人壽（8%）、太保壽險（7%）、平安壽險及健康險（-2%）、新華保險（-12%）和人保壽險及健康（-32%）。2018 年末以來平安壽險持續推動壽險改革，代理人渠道聚焦“優才戰略”，打造三高隊伍；產品端構建“三經四維”產品體系，改革成效初現，雖二季度人力仍有小幅下滑，但人均產能明顯改善。1H22 平安累計個險新單同比增速為-11.9%，2Q22 單季度個險新單增速為-3.2%，降幅環比大幅收窄12.5 個百分點。太保龍頭股深入推進“長航行動”計劃并積極抓搶疫后業務復蘇，1H22 太保累計個險新單同比增速為-34.7%，雖然仍為兩位數負增長，但2Q22 單季度個險新單同比增速僅為-9.6%（1Q22:-44.1%），其中期繳業務同比增速為-7.4%（1Q22：-44.5%），降幅收窄指向的是“芯”

 

    　　基本法牽引效果逐步顯現與核心人力產能的提升，而銀保渠道自重啟以來也取得顯著成績，1H22 太保其他渠道（含銀保）保費增速高達383.6%。

 

    　　新增人力壓制下，重疾需求釋放緩慢，增額終身壽等儲蓄型業務托底基本盤。由于去年重疾新老定義切換提前消耗部分消費需求疊加疫情壓制居民對于可選消費品的需求，今年以來重疾銷售較為疲軟，而在權益市場大幅波動下，居民儲蓄意愿回升，增額終身壽安全性、收益性和流動性的綜合優勢受到青睞。上半年平安發布“盛世金越”增額終身壽，新華推出“榮耀終身壽”、“榮尊世家”等產品，保險公司陸續推出增額終身壽產品以量補價，價值率介于重疾與短儲類產品之間的增額終身壽有望托底保險公司業績基本盤，但由于價值型業務受供需兩弱持續影響，保險公司價值增長或仍舊承壓，我們預計中期累計NBV 增速為中國人壽（-15%）、平安壽險及健康險（-28%）、太保壽險（-46%）和新華保險（-55%）。

 

    　　財險：車險重回高速增長，財險高景氣延續。2022 年6 月，財險當月原保費增速排序如下：太保財險（25%）、平安財險（18%）、人保財險（10%），車險回暖帶動保費高速增長。1H22 人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為6.7%和12.8%，非車業務占比同比提升1.4 個百分點至53.4%。人保財險當月車險保費增速為8.8%，扭轉了4 月與5 月單月-1.9%和1.0%的頹勢，6 月當月增速回暖主要得益于全國各地疫情防控逐步放開，各類刺激汽車消費政策漸次落地，新車銷量增速由4 月的-47.6%轉正至6 月的23.8%。上半年累計新車銷量下滑6.6%，新車保費預計同比小幅下滑，我們預計全年車險保費增速約為6%。不過，在疫情放開城市流量恢復的時間差內，車險出險率仍將維持低位，我們預計2Q22至3Q22，汽車出險率同比下降逾10%，車險市場高景氣延續。非車險維持高增態勢，關注下半年災害情況。

 

    　　投資建議：財險龍頭股板塊景氣度持續改善，數星星不如數月亮，頭部財險公司龍頭股競爭優勢顯著。壽險新單孱弱已Price-in，頭部險企轉型成效初顯，關注壽險估值底部催化機會，保險板塊首推【中國財險】，再推【中國平安】、【中國太�！魁堫^股。2Q22 至3Q22 車險龍頭股賠付率下行提振承保利潤率，出行率下降帶來的賠付節省遠大于新車保費的下降，財險景氣度持續向上，推薦α與β共振的中國財險，戴維斯雙擊進行時。壽險新單與人力已現改善跡象，低基數效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄，推薦堅定推動壽險轉型，改革成效初破曉的中國平安和中國太保。截至2022 年7 月15 日收盤，A 股上市險企平均P/EV 僅0.48 倍，平均PB僅0.92 倍，估值性價比顯著。

 

    　　風險提示：1）經濟復蘇情況不及預期抑制保險需求；2）長端利率下行與權益市場振蕩影響投資端；3）險企轉型成效不及預期。

 

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