需求旺盛是上半年主旋律概念股，多重利好下需求高景氣延續(xù)回顧22 年上半年，增量主要源于國(guó)內(nèi)分布式高景氣延續(xù)+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延續(xù)：1）國(guó)內(nèi)大基地放量，集中式光伏或?qū)⒊蔀橄掳肽瓿�預(yù)期所在，全年新增裝機(jī)概念股或達(dá)100GW+；2）歐洲能源危機(jī)+地緣政治加速歐洲清潔能源轉(zhuǎn)型，全年新增裝機(jī)需求預(yù)計(jì)可達(dá)60GW；3）反規(guī)避塵埃落定，美國(guó)下半年組件需求有望顯著改善，我們預(yù)計(jì)全年新增裝機(jī)將上修至30GW+。我們預(yù)計(jì)22 年全球新增光伏裝機(jī)240GW+，需求側(cè)無(wú)憂(yōu)；從供給側(cè)分析，建議關(guān)注上游產(chǎn)能釋放后盈利周期性回升板塊，以及通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)降本增效，滲透率快速提升的新技術(shù)兩條主線(xiàn)概念股，推薦一體化組件、顆粒硅、膠膜板塊。

 

    上游產(chǎn)能陸續(xù)投放，供給短板逐漸消除

 

    22 年上半年，硅料環(huán)節(jié)大量新增產(chǎn)能處于爬產(chǎn)階段，加之終端需求持續(xù)超預(yù)期，硅料環(huán)節(jié)仍為產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺環(huán)節(jié)，Q1 國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為15.9 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)Q2 為18 萬(wàn)噸，多晶硅供給短板壓制下游需求釋放。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，Q3 部分企業(yè)分線(xiàn)檢修，新增產(chǎn)能較為有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)量19 萬(wàn)噸；新特包頭10 萬(wàn)噸、協(xié)鑫四川6 萬(wàn)噸等集中于Q4 滿(mǎn)產(chǎn)，Q4 產(chǎn)量進(jìn)一步提升至22萬(wàn)噸，供應(yīng)緊張或于22Q4 緩解，硅料供給釋放促使組件降價(jià)，或?qū)⑦M(jìn)一步刺激需求提高。

 

    組件短期看盈利修復(fù)量利齊升，長(zhǎng)期看品牌渠道高鑄競(jìng)爭(zhēng)壁壘22 年上半年上游原材料供應(yīng)緊張，價(jià)格持續(xù)上漲，一體化組件盈利能力較弱，隨著H2 硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游流動(dòng)，我們看好下半年組件環(huán)節(jié)盈利邊際改善。組件占光伏系統(tǒng)成本約50%，是光伏最核心的部件，直面下游終端用戶(hù)，質(zhì)量是基礎(chǔ)，品牌與渠道是競(jìng)爭(zhēng)的核心。從下游裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，分布式光伏發(fā)展迅猛，22Q1 新增裝機(jī)中分布式占比67%+。

 

    由于分布式光伏概念股ToC 屬性較強(qiáng)，下游客戶(hù)更看重品牌+運(yùn)維，粘性相對(duì)更強(qiáng)，龍頭企業(yè)憑借完善的渠道布局+享譽(yù)全球的品牌口碑，具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    膠膜順漲傳導(dǎo)原材料漲價(jià)，盈利能力邊際改善

 

    2022 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)高增+歐洲需求大幅增長(zhǎng)，下游裝機(jī)量持續(xù)超預(yù)期，疊加硅片減薄帶來(lái)的單平克重提升，我們看好膠膜行業(yè)需求高增。在22Q1 原材料漲價(jià)的背景下，EVA 膠膜從3 月開(kāi)始數(shù)次漲價(jià)，截至5 月底稅價(jià)格已至約18 元/平，價(jià)格傳導(dǎo)順利，預(yù)計(jì)Q2 膠膜盈利將顯著改善。膠膜龍頭企業(yè)相較于海優(yōu)新材、賽務(wù)技術(shù)等企業(yè)毛利率水更高，因?yàn)槠渚邆湟?guī)模效應(yīng)、采購(gòu)折扣及低費(fèi)用率的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)福斯特Q2 單平凈利將達(dá)到2.0 元/平，隨著滁州、嘉興膠膜產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，22H2 有望迎來(lái)量利齊升。

 

    技術(shù)創(chuàng)新是下半年勝負(fù)手，關(guān)注顆粒硅與新型電池光伏永恒的核心在于降本增效，我們看好技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的阿爾法機(jī)會(huì)：1）顆粒硅工藝跑通+成本優(yōu)勢(shì)顯著，我們測(cè)算顆粒硅概念股在成本端較西門(mén)子法有11.6 元/kg 的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能過(guò)剩背景下有望憑借壁壘利潤(rùn)助力穿越周期；2）22 年N 型電池滲透率破冰，先TOPCon 后HJT，目前TOPCon 電池已具有經(jīng)濟(jì)性，我們測(cè)算得N 型組件較P 型每瓦增厚收益5 分+。經(jīng)濟(jì)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)廠(chǎng)商擴(kuò)張N 產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)今年底全國(guó)N 型電池概念股產(chǎn)能有望超50GW，全年出貨超20GW，滲透率提升至8.7%，23 年滲透率有望突破20%。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不及預(yù)期、行業(yè)概念股競(jìng)爭(zhēng)加劇。

 

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