投資要點

 

    動力煤龍頭股：本周（6.3-6.10）秦港平倉價周內持平，27 日報收1205 元/噸。廣州港5500 山西優混庫提價報收1410 元/噸，周變動3.68%，年度價格中樞較去年增14.36%。港口庫存繼續累積，但下游電廠庫存隨著日耗大幅回升開始去化。

 

    旺季特征逐步顯現。

 

    冶金煤概念股：本周冶金煤價格平穩。港口主焦煤10 日報收3050 元/噸，周內持平，進口價差維持117 元/噸，價差走平。煉焦煤港口庫存小幅回升，目前處于低位，下游庫存微幅降低。山西噴吹煤價格較上周降4.88%，報收1950 元/噸。噴吹煤下游庫存連續2 周降低。

 

    焦鋼：本周焦炭和螺紋鋼價格均回升。10 日臨汾產二級焦價格報收2980 元/噸，較上周升100 元/噸，測算焦化廠利潤-933 元/噸，較上周升100 元/噸。10 日焦爐開工率81.1%，較上周降0.4 個百分點。焦化廠和鋼廠焦炭庫存水平快速下降，港口焦炭庫存有所回升。10 日螺紋鋼價報收4827 元/噸，本周增升0.31%。10日全國247 家鋼廠高爐開工率84.11%，較上周增0.43 個百分點。

 

    權益觀點：受通脹預期影響，本周煤炭板塊漲10.7%，領跑全行業，其中行業所有上市公司均收漲。隨著疫情好轉和迎峰度夏，需求端持續改善。當前供給結構性偏緊，夏季能源安全問題凸顯。近期主產區陸續開展保供增產工作，整體看保供壓力仍存。隨著歐盟對俄能源制裁持續推進，海外煤炭貿易不確定性增大，國內進口煤量收縮達成一致預期。分煤種看，動力煤旺季特征逐步顯現，價格開始反彈；冶金煤需求端有所改善，走勢平穩。業績釋放后，板塊動態估值回到低位，板塊估值持續修復中。本輪價格約束主要在動力煤，預計未來動力煤業績確定性更強，非動力煤業績彈性更大。動力煤建議關注兗礦能源、陜西煤業、中國神華；非動力煤建議關注平煤股份、潞安環能、華陽股份。

 

    信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。未來資本開支主要來自于保供和轉型。一級發行方面，發債主體融資龍頭股基本正常。二級市場方面，信仰修復環境下，煤炭債信用利差基本與永煤事件前相當，處于相對低位。信用債資產荒，機構下沉煤炭債，（AA+）-（AAA）等級利差維持倒掛。山西煤炭重組尚未結束，各家專業化定位清晰。目前資產端管理權移交、所有權擱置。債務“一盤棋”思路未變，預計省內保兌付意愿強。信用策略角度，強資質主體可在久期中尋找空間。

 

    風險提示：價格強管控；經濟衰退；供給釋放超預期；海外煤概念股價大幅下跌；其他擾動因素。

 

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