本周我們概念股討論產培養基行業投資邏輯

 

    培養基是生物制藥生產過程中的核心耗材

 

    經過數十年的快速發展，以單抗為主的生物藥概念股展現出強大的臨床獲益效果，目前已成為許多疾病的核心療法，滲透率也快速提升；近年來在單抗藥物基礎上進一步發展的雙抗、ADC 以及新興細胞和基因療法同樣潛力十足，整體而言生物藥對應終端需求龐大，生產規模也迅速擴張。

 

    上述生物藥以及疫苗的生產通常需要借助特定細胞系來表達目的蛋白，細胞培養也成為生產上游工藝的核心環節，其質量好壞關系到上游產物的得率，也會影響各種質控參數；蛋白抗體藥物的表達量是降低藥物的生產成本提高藥物可及性的關鍵，表達量的提高主要有賴于開發更好的工程細胞系和培養基的優化，細胞系開發也離不開培養基。

 

    培養基行業進入壁壘高，行業先發優勢和龍頭效應明顯

 

    培養基作為各類生物藥生產過程中必不可少的核心原料，其產品質量將直接影響生物藥的生產效率，具有較高的技術壁壘。對于新進入者而言，培養基行業的技術壁壘主要體現在1）配方；2）作為供應商必備的規模化穩定生產能力。在基礎的產品性能和質量之外，新進入者還將面臨較高的客戶資源壁壘。

 

    國產品牌蓬勃發展，市場份額持續提升

 

    由于行業發展原因，國內目前在生物藥生產供應鏈上對外依賴程度較高，尤其是高端產品更是以進口為主，培養基行業同樣如此，目前國內市場主要供應商仍以賽默飛、丹納赫和默克三大進口企業為主，占據了超過60%的市場份額，而在應用于抗體藥物、蛋白藥物、基因治療及細胞治療等領域的中高端培養基市場中，進口壟斷的格局尤為明顯，以應用于蛋白及抗體藥物的培養基市場為例，三家進口品牌市場份額合計超過80%。

 

    隨著國內生物藥產業鏈龍頭股的飛速發展，國產廠商培養基產品技術日臻完善，國產品牌產品性能、穩定性以及質量等方面逐漸追趕進口的前提下，還具有價格、貨期以及服務上的優勢，因此考慮到近年來國際形勢下進口產品供貨的風險以及醫保談判與集采等藥品價格壓力下，國內客戶對進口培養基的依賴程度逐年下降，國產程度逐年升高。

 

    相關企業：奧浦邁（即將IPO）。

 

    風險提示：客戶拓展不及預期，訂單量不及預期，新產品概念股開發不及預期，價格降幅超預期

 

    行情回顧：疫情反復大盤回調，疫苗行業相關政策影響板塊走勢，多數醫藥子板塊下跌。本周（6 月6 日-6 月10 日）生物醫藥板塊上漲3.94%，跑贏滬深300 指數0.28pct，跑輸創業板指數0.06pct，在30 個中信一級行業中漲幅靠前。本周中信醫藥子板塊除中藥飲片板塊下跌外，其余子版塊均實現上漲，其中醫療服務、中成藥、生物醫藥、化學制劑、化學原料藥、醫藥流通和醫療器械分別上漲9.58%、4%、3.94%、3.52%、2.84%、2.2%和1.62%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：疫情邊際影響有望減小，優質公司回調性價比越發凸顯，聚焦疫情修復和關注低估。短期繼續建議兩條思路，優選：

 

    1、快速增長，業績持續向好，估值處于合理區間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 疫苗：萬泰生物、智飛生物和康泰生物；

 

    3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）4） 類消費：歐普康視

 

    2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃，漿量成長性進一步打開，相關標的：天壇生物、派林生物、華蘭生物和博雅生物）；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫療龍頭股（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

 

    3） 民營服務龍頭：海吉亞醫療、錦欣生殖；

 

    4） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    5） 國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻；

 

    6） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

 

    產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

 

    2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

 

    國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

 

    1、醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

 

    上游：生命科學支持產業鏈， IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技；

 

    高端醫療器械：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造龍頭股（IPO 申請中）；醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

 

    其他：鍵凱科技、山東藥玻。

 

    2、關注供給格局：血制品，相關標的：天壇生物、博雅生物和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

 

    3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療；輔助生殖龍頭股，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

 

    4、藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

 

    5、老齡化與消費升級。

 

    二類疫苗，相關標的：智飛生物、萬泰生物和百克生物；隱形正畸，相關標的：時代天使；

 

    風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險，擴張進度不及預期風險，醫療事故風險，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預期等風險。

 

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