事件：公司發布 2021年年度報告及2022年一季報，2021全年實現營收195.10 億元（-19.05%）、歸母凈利潤-6.59 億元，扣非歸母凈利潤-5.70 億元。2022Q1 營業收入33.40 億元（-45.67%），歸母凈利潤0.23 億元（-89.07%），扣非歸母凈利潤0.46 億元（-78.67%）。

 

    豬價低迷疊加疫情影響，收入承壓。2021 年公司實現營收195.10 億元（-19.05%）、歸母凈利潤-6.59 億元，扣非歸母凈利潤-5.70 億元，其中21Q4 實現收入39.82 億元（-33.56%），歸母凈利潤-9.86億元，扣非歸母凈利潤-9.10 億元。分業務來看，2021 年公司傳統的屠宰、養殖業務受生豬行情影響出現下滑，屠宰業務營收137.61 億元（-15.96%）；食品業務呈現良好發展趨勢，營收15.42 億元，占比7.90%（+ 1.41pct），其中預制菜板塊營收11.82 億元（+4.75%），占比6.06%（+1.38pct）；預制菜板塊拆分預制食材、預制半成品和預制成品，分別占比31.47%、57.11%和11.42%。

 

    2022Q1 公司收入33.40 億元（-45.67%）,主要系生豬產能逐漸恢復，豬價低迷，疊加疫情防控對物流運輸和市場營銷的不利影響；食品業務營收3.36 億元，占比10.07%，其中預制菜板塊營收2.37 億元，占比7.10%。

 

    豬價持續下行致使凈利潤下滑。2021 年公司凈利率-3.38%，主要受毛利率下降及銷售費用率增加影響。毛利率為1.91%（-5.0pct），主要系豬肉價格下行，對凍品庫存計提大量減值準備。銷售費用率1.22%（+0.4pct），管理費用率1.46%（+0.3pct），主要系公司推動新戰略及全國化布局需求導致的職工薪酬營收占比增加。研發費用同比增長100.70%，主要系在低脂健康概念開發以及預制菜新品和單品工藝優化方面加大研發投入。公司22 年Q1 凈利率為0.69%（-2.8pct）。毛利率為3.80%（-2.9pct），主要系豬價下行。銷售費用率1.47%（+0.5pct），管理費用率1.84%（+0.7pct），主要系職工薪酬增加。

 

    為0.69%（-2.8pct）。毛利率為3.80%（-2.9pct），主要系豬價下行。銷售費用率1.47%（+0.5pct），管理費用率1.84%（+0.7pct），主要系職工薪酬增加。

 

    食品業務協同布局，預制菜板塊大有可為。公司在“一體兩翼”發展戰略的指引下，將以預制菜為核心的食品作為重點發展的業務板塊，在產品研發、產能建設和營銷渠道方面積極進行全國化布局。公司目前設立山東、上海和四川三個研發中心，全力打造明星大單品及地域特色菜品；改擴建工廠項目穩步推進，多地產能擴張增強供應鏈優勢；BC 兼顧，B 端為主、C 端為輔，持續鞏固和提升大客戶合作深度和覆蓋廣度，預制菜大B 客戶占比過半，且每年保持20%-30%的增長速度。隨著公司未來預制菜專業銷售渠道的建設和營銷網絡在全國市場的進一步拓展，食品板塊占比將不斷提升，有望成為公司中長期業績向好的驅動力

 

    中期來看，豬龍頭股價走勢或將先低后高，豬價下行利好屠宰產銷，豬價走高增厚凍肉利潤；隨著疫情緩解，B 端餐飲需求恢復，公司一季度的產品儲備和渠道拓展將為接下來打好基礎。長期來看，公司大力培育預制菜板塊，疫情加速預制半成品和成品需求，海南工廠投產增強其他肉類產品擴張潛力、支撐預制菜發展，預制菜業務規模增速有望保持兩位數增長，凈利率也隨之提升。在屠宰行業精深的轉型、肉制品消費龍頭股升級和預制菜迎來風口的背景下，面對持續擴張的潛在需求市場，公司有望依靠全供應鏈整合優勢和大客戶先發優勢享受龍頭紅利，奪取市場份額。

 

    盈利預測與估值：我們看好預制菜行業未來的景氣度和發展空間，公司在產品品質，渠道客戶，供應鏈能力上均有優勢，未來三年肉制品板塊預計取得大兩位數增長。明后年預計豬價企穩上升，屠宰概念股業務恢復正增長。我們預計2022 年收入增速-2%，利潤2 億，2023，2024年收入增速22.2%，25.3%，歸母凈利潤增速120%，78%。給予增持評級

 

    風險提示：豬價上升不及預期，疫情影響銷售。

 

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