乳品行業(yè)是一個(gè)超6000 億規(guī)模的大行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜程度在食品飲料行業(yè)位居第一，屬于穩(wěn)健成長(zhǎng)行業(yè)，但有時(shí)候，我們的研究，容易迷失在復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)節(jié)中。所以，隔一段時(shí)間，我們需要回歸本源，回頭俯瞰一下乳品行業(yè)的全貌，以更好地深度思考乳品行業(yè)的未來(lái)。

 

    回歸乳品本源，整體壁壘看規(guī)模經(jīng)濟(jì)，細(xì)分壁壘看乳品差異化1）回歸乳品本源：整體壁壘來(lái)源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，細(xì)分行業(yè)壁壘來(lái)源于乳品的產(chǎn)品口感差異化、產(chǎn)品健康效果差異化、原奶質(zhì)量差異化等。從產(chǎn)業(yè)鏈最上游的飼料種植，到產(chǎn)業(yè)鏈中游的牧場(chǎng)養(yǎng)牛生產(chǎn)生鮮乳，到產(chǎn)業(yè)鏈下游的乳品加工企業(yè)生產(chǎn)各類(lèi)乳制品，最終通過(guò)KA、流通、新零售等渠道到達(dá)消費(fèi)者。從產(chǎn)業(yè)鏈看成本端，乳制品生產(chǎn)成本中原奶成本往往占比60%-70%，原奶生產(chǎn)成本中飼料成本也占70%左右。

 

    2）21 年乳品行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021 年全國(guó)乳品加工業(yè)銷(xiāo)售收入4687 億元，同比+10.26%，全國(guó)生鮮乳產(chǎn)量3683 萬(wàn)噸，同比+7.1%，生鮮乳價(jià)4.28 元/kg，同比+2.4%。

 

    中國(guó)乳品滲透空間巨大，格局持續(xù)改善

 

    1）展望未來(lái)，乳品行業(yè)還有翻倍增長(zhǎng)空間。根據(jù)SIAL 報(bào)告數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)人均液態(tài)奶/干乳制品消費(fèi)量分別僅21.1kg/0.4kg，對(duì)標(biāo)東亞飲食習(xí)慣接近的日本，其人均液態(tài)奶/干乳制品消費(fèi)量分別為36.2kg/4.0kg，液態(tài)奶/干乳制品增長(zhǎng)空間分別還有72%/900%；若對(duì)標(biāo)美國(guó)，其人均液態(tài)奶/干乳制品消費(fèi)量分別為67.3kg/24.7kg，增長(zhǎng)空間更是分別達(dá)到219%/6075%。

 

    參考海外食用蛋白發(fā)展規(guī)律，乳品作為高效、便捷、美味、健康、多用途的食用蛋白，是未來(lái)的核心發(fā)展方向，在中國(guó)市場(chǎng)的滲透率提升空間巨大。

 

    2）乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021 年，白奶及乳飲料/奶粉CR3 分別為51.7%/35.2%，近5 年分別+7.4pcts/+12.3pcts，奶酪/其他乳制品CR3 分別為56.7%/74.7%，近5 年分別+17.7pcts/+5.9pcts。可以看到，各板塊集中度持續(xù)提升，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的可靠性持續(xù)提高，同時(shí)，從我們最新的渠道和終端調(diào)研來(lái)看，各大龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)趨于理性、焦點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向質(zhì)量，加速乳品行業(yè)健康成長(zhǎng)。

 

    3）短期來(lái)看，社零增速壓力下，乳品行業(yè)性?xún)r(jià)比再提升。22Q1，乳品行業(yè)A 股上市公司整體收入491.08 億元，同比增速為+14.9%，對(duì)比全社會(huì)消費(fèi)品零售總額22Q1 的+3.3%增速，乳品行業(yè)上市公司增長(zhǎng)水平顯著高于全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，在疫情反復(fù)的壓力測(cè)試之后，乳品行業(yè)抗壓能力得到驗(yàn)證，乳品行業(yè)性?xún)r(jià)比再次提升。

 

    投資建議

 

    在疫情反復(fù)的壓力測(cè)試之后，乳品行業(yè)抗壓能力得到驗(yàn)證，同時(shí)乳品行業(yè)概念股滲透空間巨大，在市場(chǎng)風(fēng)雨中，為投資提供了稀缺的穩(wěn)健收益。常溫奶板塊推薦伊利股份、蒙牛乳業(yè)，低溫奶推薦新乳業(yè)、光明乳業(yè)，奶粉類(lèi)推薦中國(guó)飛鶴、嘉必優(yōu)，乳品綜合推薦妙可藍(lán)多、一鳴食品，上游牧業(yè)龍頭股推薦優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料龍頭股價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

 

數(shù)據(jù)推薦

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