1、當前市場焦點：新單增速趨勢 、長期利率和權益市場走勢4 月保險II概念股（申萬）指數下跌4.89%，跑輸大盤3.35 個百分點。板塊下跌源自資產負債兩端承壓。板塊表現弱于大盤且在4 月下旬兩個時段有較大幅度波動。4 月下旬大幅下跌主要系美聯儲加息預期疊加疫情影響下權益市場大幅下挫，以及一季報顯示上市險企業績大幅承壓，市場對險企資產負債兩端擔憂加劇；4 月末上漲主要因上市險企一季度業績相繼披露后，主要利空因素逐充分釋放，市場對保險板塊關注度增加。當前市場對于保險行業關注的焦點負債端在于人身險新單保費增速趨勢，資產端在于長期利率走勢和權益市場景氣度。

 

    2、資產端：信用利差下行，金融概念股競品收益率下滑從債券收益率看，4 月債券收益率整體下降，其中短期債券降幅較大；從利率曲線看，信用利差大幅下行、中長期期限利差分化。受前期利率下行影響，國債收益率750 日均線持續下滑，將導致保險準備金測算利率—基準評估利率下行，或推高負債端保險準備金規模，降低當期利潤。預期二三季度評估利率降幅逐步收窄，四季度或逐步企穩。從金融競品收益率看，銀行理財產品收益率中樞下移，新發信托產品平均收益率降低至6.11%，保險產品競爭力上升。

 

    3、負債端：上市險企人身險同比改善，財產險延續良好勢頭3 月上市險企人身險保費增速繼續改善，預期主要得益于人力規模企穩以及增額終身壽等儲蓄型業務需求回暖。具體看，2022 年3 月當月保費同比增速太保壽險（+10.09%）>中國人壽（5.66%）>太平壽險（+1.31%）＞新華保險（-4.12%）>平安壽險（-4.71%）>人保壽險（-24.58%）。3 月上市險企財險整體保費收入增速持續向好，各家基本保持兩位數同比增長。3 月行業保費收入暫未披露，預期上市險企人身險和財產險保費集中度穩中有升，行業格局優化。

 

    4、投資策略及建議：利空因素充分釋放，關注資產負債兩端修復趨勢我們認為各家上市險企一季報披露后，人力規模萎縮、疫情沖擊等利空因素充分釋放，各項不利預期在估值中已充分反映。展望后續，負債端預計二季度開始新單業務將在人力規模企穩和儲蓄業務需求回暖帶動下逐步復蘇；隊伍質態的改善將賦予頭部險企價值可持續增長能力。資產端考慮穩增長政策持續發力，經濟修復預期增強，長期利率或震蕩企穩。資產負債兩端修復預期下低估值和低持倉的保險龍頭股股配置價值提升，建議配置。5 月重點聚焦新單業務表現、利率和權益市場走勢。個股重點關注投資端有望明顯改善的【中國平安】、渠道端具備規模優勢的【中國人壽】以及深耕個險轉型的【中國太�！�。

 

    風險提示：長期利率大幅下行、權益市場大幅波動、轉型進度不及預期

 

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