業(yè)績高增，景氣度延續(xù)凸顯價值

 

    2021 年以來，煤炭龍頭股供需基本面嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致煤炭概念股價格超歷史性的上漲，目前盈利水平已超過了以往；2022 年在俄烏沖突導(dǎo)致的全球能源危機(jī)的大背景下，供給仍舊很緊張，高價格高盈利也有望持續(xù)。此外，煤企在“碳中和”政策下，對新建產(chǎn)能持謹(jǐn)慎態(tài)度，資本開支增速下滑，更多現(xiàn)金用于分紅。2021 年以來越來越多的煤企加入到了高分紅且是承諾式分紅的行列，股息率具有吸引力，愈發(fā)類似于公共事業(yè)。對于動力煤投資，我們認(rèn)為國家對年度長協(xié)和現(xiàn)貨的價格均有管束，年度長協(xié)限定在570-770 元之間，現(xiàn)貨價格不能超過年度長協(xié)的1.5 倍即1155 元，雖然都是有頂部的，但未來價格將貼著上限運(yùn)行，企業(yè)有望持續(xù)展示出高盈利穩(wěn)業(yè)績，更多公司有望效仿中國神華得到估值提升。對于煉焦煤龍頭股投資，因為該品種不受政策管束，價格完全市場化，仍存在較強(qiáng)的價格彈性，更契合周期股的邏輯。估值方面，一季報已全部發(fā)布，大部分煤企超預(yù)期，年化估值僅在4-5 倍，相較于以往煤炭股5-10 倍的合理區(qū)間，現(xiàn)已大幅折價，投資性價比凸顯，當(dāng)前仍是配置煤炭股的最佳階段。業(yè)績穩(wěn)健且高分紅受益標(biāo)的：兗礦能源、中國神華、陜西煤業(yè)、平煤股份；具有成長性預(yù)期受益標(biāo)的：山西焦煤、晉控煤業(yè)、盤江股份、淮北礦業(yè)；新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：電投能源、靖遠(yuǎn)煤電、華陽股份、山煤國際、金能科技、中國旭陽集團(tuán)（H 股）；債務(wù)重組受益標(biāo)的：永泰能源。

 

    煤價中樞上移，2021 年煤企業(yè)績充分釋放

 

    2021 年煤價中樞上移，煤企業(yè)績充分釋放。我們重點關(guān)注的27 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美錦能源等純焦化企業(yè)），2021 年合計實現(xiàn)營業(yè)收入13278.14億元，同比增長31.7%；合計實現(xiàn)凈利潤1907.28 億元，同比上漲84.7%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤1517.54 億元，同比上漲77.8%。

 

    2021 年產(chǎn)量微漲，銷量微跌，整體盈利能力大幅增強(qiáng)2021 年，27 家煤企合計產(chǎn)量為10.9 億噸，同比增長2.1%；銷量15.8 億噸，同比減少1.8%。平均銷售價格（不含稅）為651 元/噸，同比上漲55.2%；平均銷售成本439 元/噸，同比上漲41.4%；平均毛利211 元/噸，同比上漲94.8%；毛利率32.5%，同比增加6.6 個百分點。2021 年綜合毛利率平均為30.9%，同比增加4.6 個百分點；凈利率平均為14.4%，同比增加4.1 個百分點；ROE 平均為16.8%，同比增加6.6 個百分點。整體來看，2021 年煤企龍頭股盈利能力大幅增強(qiáng)，同時2022Q1盈利能力在煤價高位運(yùn)行背景下維持強(qiáng)勢。

 

    2021 年煤企財務(wù)狀況大幅改善

 

    2021 年，27 家煤企期間費(fèi)用率為6%，同比減少3.8 個百分點，煤企對期間費(fèi)用管控具有成效，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用降幅貢獻(xiàn)較大；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為24.5天，同比減少34.7%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20.4 天，同比減少19.7%，煤企的市場主導(dǎo)地位整體穩(wěn)定；經(jīng)營性現(xiàn)金流合計為3497.9 億元，同比增長75.2%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為49.6%，同比下降0.3 個百分點；現(xiàn)金流動負(fù)債比率51.5%，同比上升19.11 個百分點。綜合來看，煤企資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降，經(jīng)營現(xiàn)金流與償債能力大幅提升。

 

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，供需錯配風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險

 

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