4Q21~1Q22 家電板塊業(yè)績符合我們預期

 

    行業(yè)承壓，基金低配：1）統計局數據，1Q21-1Q22 家電社零總額同比+41%/+5%/+5%/+0.3%/+6%。出口結束高景氣周期，海關統計1Q21-1Q22家電出口額（美元）同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%。通過品類擴張、區(qū)域擴張，上市公司整體增長好于行業(yè)。2）家電板塊3Q21/4Q21/1Q22 公募基金重倉比例1.4%/1.5%/1.5%；陸股通持倉比例6.7%/6.3%/5.8%。

 

    上市公司收入、利潤整體保持增長：1）家電行業(yè)上市公司2019/2020/2021/1Q22 營收增速+4%/+2%/+17%/+7%；凈利潤增速+17%/+33%/+7%/+8%。2021 年凈利潤率同比-0.7ppt，1Q22 凈利潤率與同期持平。2）2021 年行業(yè)受成本需求雙重壓力，企業(yè)增加原材料庫存、資產周轉速度變慢，2021 年家電上市公司經營性凈現金流同比-105%；1Q21家電上市公司經營性凈現金流處于歷史較低水平，相比1Q19 下降58%。

 

    研發(fā)與渠道變革的影響：1）科技消費向研發(fā)要成長，企業(yè)加強研發(fā)投入，極米、石頭、科沃斯概念股、視源、安克合計研發(fā)費用2021/1Q22 同比+46%/+30%，新品升級迅速。2）流量碎片化、直營化比例提升，推動一盤貨的蘇泊爾、深挖抖音的科沃斯、飛科v增長領先細分行業(yè)。3）線下流量下降，但部分企業(yè)線下營收逆勢增長，如老板受益網批渠道下沉，海爾三翼鳥、集成灶企業(yè)受益流量前移至家裝環(huán)節(jié)，科沃斯、添可積極拓展購物廣場精品店。

 

    發(fā)展趨勢

 

    政策改善預期出現：1）2022 年3 月中旬疫情擴大，家電零售下滑明顯，僅冰箱冰柜受益。當前市場擔憂2Q22 行業(yè)壓力。2）短期改善因素出現，中央政治局會議強調加大宏觀政策調節(jié)力度。我們預計地產行業(yè)政策優(yōu)化調整可期，利好地產產業(yè)鏈；各地開始推動消費刺激政策，如北京、深圳、武漢、重慶等地區(qū)。人民幣對美元近期有明顯貶值，緩解出口壓力。3）長期看，家電行業(yè)當前從經典時代轉向科技消費、全球布局、產業(yè)跨界三大成長點。

 

    盈利預測

 

    維持覆蓋公司的評級、盈利預測和目標價不變。

 

    估值與建議

 

    我們推薦大家電美的集團、海爾智家、老板電器、火星人、億田股份；科技消費龍頭股視源股份、石頭科技、創(chuàng)維數字、海信視像；小家電蘇泊爾、飛科電器、JS環(huán)球生活；產業(yè)跨界德業(yè)股份、創(chuàng)維集團、公牛集團。

 

    風險

 

    地產周期下行風險；美國市場需求下行風險；疫情擴散風險。

 

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