食品飲料行業首席分析師 于佳琦

 

    　　食品飲料觀點：看一年堅定看好白酒龍頭股，克時艱改善性食品股可防御經過2021 年估值和食品個股基本面回調結束后，今年估值水位有更多安全邊際，年初調整和公司一季報形成最后一個報表壓力點，Q2 以后會有更多投資機會，白酒和大眾品整體投資邏輯有區別。

 

    　　一、白酒：聚焦核心品種，看好一年維度絕對收益。白酒目前受到疫情影響，但從長期1 年維度來看，很多不利因素會逐步消除，包含疫情消費場景缺失和對經濟擔憂。隨著財政和貨幣政策積極推進，其穩增長會注入強心劑。白酒在此輪調整之前估值水位不高，調整后安全邊際更充分，從1 年維度能看到很多絕對收益空間，由于3-4 月份疫情影響，一些城市缺失一些消費場景，個別白酒企業Q2 有壓力。但整個白酒行業估值便宜，往下空間有限，今年春節和一季報各大白酒企業表現很好，全年最大旺季表現好，全年業績也更有把握，下一個旺季是中秋和十一，還有5-6 月時間，疫情會有充分消化，兩個旺季表現好，所以全年業績有把握，利潤端也沒有成本壓力。綜合來看估值和EPS，白酒是長期看能賺絕對收益的板塊。

 

    　　短期來看，整個市場情緒波動大，Q2 個別白酒如果有業績調節空間，則會有不錯正增長，但不在季度調節報表的企業Q2 會有增長放緩甚至負增長情況，投資者可以從地區抄底。雖然3-5 月白酒有場景缺失，但白酒有社交型場景，如送禮、婚喜宴和商務宴請等，是有回補力。從經銷商訪談看到，經銷商有在手訂單，使得產業屆全年信心比2020 年更充分，面對疫情也會有更多余力把市場保底目標完成。Q2 在3-4 月影響下，投資者需要降低對一些企業預期，從長期1年來看，對其非常有信心，白酒絕對收益空間確定。

 

    　　目前推薦聚焦核心品種，關注業績平滑、庫存能力比較強的企業，對全年業績有把握的企業，包含貴州茅臺龍頭股、瀘州老窖、古井貢酒、汾酒等，受疫情影響相對可控，其能力比較強，建議逢低布局。4.26 有基建方向政策，區域性名酒會有直接受益的機會，微觀調研中發現企業團購超預期，白酒行業在大經濟面壓力下會有結構性經濟脫節的亮點。河北、山西省份會有不錯重大投資項目，對用酒酒企拉動比較大。白酒行業沒有太多往下空間，1 年維度看往上空間比較確定，在疫情沒有完全結束，建議關注一些核心股票，疫情出現明確拐點之后，推薦核心次高端品種，如舍得、華東區域五糧液和蘇酒會有不錯的反彈。

 

    　　二、大眾品：精選改善品種，布局防御主線。短期看，Q2-Q3 很多食品板塊由于Q1 壓力已經釋放完畢，Q2 開始報表會有全面改善，選擇報表彈性比較大的品種，用防御思路買入改善股票，是Q2-Q3 選股的主線。Q2-Q3 從報表看收入都會有改善，但今年大眾品成本壓力大，建議精選業績確定性高的企業。宏觀壓力如運費、成本波動影響，企業盈利能力波動大，造成市場股價波動比較大。雖從收入增長看有全面改善，但利潤有分化，建議精選核心個股，更多推薦改善型個股，如榨菜、天味、巴比等。洽洽和伊利等可以作為短期防御品種，整體業績穩定性好，并且一季報符合市場預期。整體推薦Q2-Q3 改善個股，尤其是利潤彈性大的品種，這些構成Q2 防御型主線。

 

    　　三、投資建議：價值底部守望復蘇，克時艱以“改善”防御。恐慌期或疫情反復階段推薦買入防御線：1）業績環比改善型防御：榨菜、天味、千禾、巴比，收入Q2 有望環比改善，高經營杠桿下2-3 季度利潤彈性較大；2）績優股穩定型防御：洽洽、伊利受疫情影響較小，成本呈現穩定甚至下降趨勢，全年業績可控。

 

    　　越長線越推薦當下布局進攻線，一年維度有望創造較多超額回報：1）具備估值錨、競爭優勢強化的茅臺、海天；2）股權激勵鎖定業績的老窖；3）疫情干擾較小，區域經濟托底的徽酒（古井口子迎駕）、汾酒；4）若疫情進一步明朗后，增強關注流動性變化信號，推薦當下受疫情階段性影響，估值水平充分回調，但后續季度業績存在剛性的次高端（如舍得）、五糧液；以及估值已觸底的蘇酒（洋河、今世緣）、啤酒。

 

    　　輕工行業龍頭股首席分析師 趙中平

 

    　　輕工板塊觀點：詳解家居龍頭年報經營數據，展望疫情后復蘇機會一、地產：當前地產處于政策寬松+銷售下行階段，與18Q4 類似，穩增長加碼背景下，看好家居板塊估值回升。18 年Q4 隨著地產增長邊際放松，各地出臺放松政策，家居板塊估值逐步回升。當前地產處于政策寬松+基本面下行階段，與18 年Q4 更為接近，估值處于歷史底部，同時當前經濟下行壓力仍達，穩增長政策有望持續加碼，家具板塊有望迎估值回升，復制18 年年底行情。

 

    　　疫情：疫情影響下部分訂單錯位，短期業績走勢或先低后高。3 月全國疫情呈多點式散發，線下消費活動受影響，4 月初部分城市疫情擴散，客流及發貨進一步受影響。本輪疫情強度僅次于20 年初次疫情，我們預期家居近期終端訂單會短暫承壓，考慮到裝修需求偏剛性，對比20 年疫情沖擊后的家居需求滯后釋放，我們預計此輪疫情壓制的需求有望于疫情緩解后回補，短期業績有望先低后高。

 

    　　4 月16 日晚間，上海發布21 條指引推動復工復產，保障產業鏈供應鏈安全穩定，看好供給端邊際改善。

 

    　　二、幅度及斜率：家居板塊修復斜率及速度弱于18 年、20 年，持續時間長于18 年底，接近于20 年。考慮到目前地產進入存量下行周期，行業beta 弱化初期，我們認為如果未來地產預期逐步回暖，龍頭估值可能回歸至25-30x，二線估值可能回歸至20x。對應家居龍頭上漲空間為50%，二線龍頭上漲空間為70%。

 

    　　從斜率上看，考慮到部分地區疫情影響，短期線下客流及發貨影響，我們預計短期業績承壓會放慢板塊估值修復步伐，整體行情斜率會低于18 年、20 年，持續時間接近于20 年。

 

    　　三、投資建議：家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股等，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門等，差異化成長邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派（參照過去深度報告對公司成長邏輯的詳細拆解）

 

    　　農業行業首席分析師 熊承慧

 

    　　農林牧漁觀點：豬周期反轉漸近，高糧價景氣持續一、生豬養殖：母豬產能或持續去化，豬價彈性依然可期。截至2022Q1，全國能繁母豬存欄環比21Q4 下降3.3%，推算3 月環比去化1.9%，幅度超市場預期。

 

    　　4 月以來，受新冠肺炎疫情影響，生豬調運受阻，加之養殖端扛價，豬價明顯反彈。截至4 月25 日，全國豬價14.6 元/公斤，月漲幅19%。我們認為，生豬產能有望持續去化：1）供給高位而需求低位，豬價并不具備持續上漲的基本面支撐；2）當前行業仍處深虧，缺乏融資渠道的中小養殖戶產能去化動力仍足；3）以往周期中，每次豬價見底后，產能去化仍將持續5-6 個季度的時間。預計豬價反轉或在今年年中出現，豬價彈性仍然可期。建議繼續加配生豬養殖板塊。

 

    　　積極推薦優質自繁自養龍頭豬企、經營改善的溫氏股份等，性價比小豬巨星農牧等。

 

    　　二、種植：內外糧價景氣高企，布局種植鏈正當時。4 月以來，國內玉米現貨價上漲15.6 元/噸（0.55%），大豆現貨價上漲184 元/噸（3.4%），小麥現貨價上漲90 元/噸（2.8%），稻谷價格整體平穩。或主要因為：受去年北方秋糧減產及當期國內畜禽存欄高位影響，當前國內玉米、小麥等整體處于供需緊平衡態勢；疫情管控影響部分主產區糧源。看好后期糧價走勢，基于：1）農資價漲價帶動糧食種植成本抬升；2）南美干旱或沖擊全球大豆等供應；3）大豆和油料的擴種預計將擠壓玉米和稻谷的種植面積，從而帶動玉米產不足需的格局中期持續、稻谷庫存去化。建議關注各地春耕落實情況。國際層面，2021/22 年度全球玉米和大豆供需偏緊的格局已定；俄烏沖突或影響到其春播，并進而干擾玉米、大麥等作物的生產；黑海貿易物流不暢且后續仍存在較大的不確定性；此外，今年能源價格上漲帶動農資成本及運輸成本上升，或將進一步推高全球糧價。糧價高景氣背景下，種植產業鏈相關公司均有望受益。其中種子行業或可另外受益于轉基因玉米商業化。推薦稻麥種植龍頭蘇墾農發，種業板塊（登海種業、隆平高科、大北農）。

 

    　　三、飼料：豆粕、玉米、小麥等原料價格高位運行，飼料成本端壓力短期難以明顯緩解。受下游養殖持續虧損的影響，3 月豬料銷量首現同比下滑，預計4 月降幅有望拉大。預計畜禽飼料行業景氣承壓、及中小飼料企業或加速退出。建議積極關注龍頭飼企的市占率提升機會。

 

    　　四、投資建議：溫氏股份：經營已現拐點，成本有望持續改善；減值計提充分，盈利或領先于豬價觸底。海大集團：一季報利空落地，主業經營超預期。考慮到盈利增速有望逐季上行、中長期穩健成長可期，建議積極布局。

 

    　　零售行業首席分析師 丁浙川

 

    　　零售觀點：關注行業格局變化，推薦美團拼多多一、美團：公司兩大主業外賣與到店酒旅業務行業空間廣闊，未來三年仍將保持25%以上的復合增速，同時公司在這兩大核心業務上競爭優勢穩固，短期數據與政策影響不改長期空間。社區電商等新業務短期看虧損較大，但長期看你盈利模型可以跑通，并為公司打開了下沉市場，在收入、利潤、獲客方面貢獻可觀價值。公司短期基本面較弱，主要還是受短期宏觀和疫情的影響，不影響公司長期的發展空間。建議積極關注。

 

    　　二、電商龍頭股：預計行業到2025 年仍將保持10-15%中高復合增速，目前估值性價比較高。社區團購賽道出現新變化，拼多多市場份額有望超預期，目前估值很低，建議重點關注，同時關注業績穩健的京東、估值處于歷史低位的阿里巴巴。

 

    　　三、重慶百貨：重慶百貨公告控股股東商社集團擬在6 個月內通過集中競價交易方式、大宗交易方式減持所持公司股份，合計減持數量不超過總股本的3%。

 

    　　公司本次減持股份主要來自混改后要約收購，集團當時要約收購公司9.36%股份支付10 億+，預計此次轉讓主要為緩解財務壓力，不對公司正常經營產生影響。

 

    　　公司混改后經營提效顯著，估值具有性價比，維持“強烈推薦-A”評級。

 

    　　四、推薦標的：美團、拼多多、京東、阿里巴巴

 

    紡織服裝行業首席分析師 劉麗

 

    　　行業觀點：5 月份品牌服飾銷售有望迎來拐點，紡織制造供應鏈恢復一、品牌服飾：預計4 月份銷售下滑的趨勢將持續。短期來看受疫情影響從大到小排序，一線城市占比高且直營占比高的品牌影響最大，如中高端休閑品牌、中高端女裝等。影響最小的是三四線產比高且經銷占比高的品牌，如特步，以及目前是銷售淡季的波司登。以及產品偏標準化電商占比高的中高端家紡富安娜、羅萊生活也還比較穩定。

 

    　　預計Q2 品牌服飾銷售觸底，Q3 開始隨著疫情影響逐漸減弱、客流物流恢復，以及基數降低等因素，銷售流水會有環比改善跡象。

 

    　　二、紡織制造：目前江浙滬的疫情對服裝代工廠的生產排期、物流運輸都有影響，從訂單結構看外銷好于內銷。因此優選出口占比高、工廠所在地疫情不嚴重的公司。

 

    　　偉星股份龍頭股：Q1 訂單保持較快增長，出口好于內銷，一季度收入增長30%+，中長期來看，疫情的反復會導致品牌方更加重視快反供應鏈的建設，偉星短交期、定制化生產、靈活供應的優勢凸顯。當前市值對應22PE 僅為17X，逢低配置。

 

    　　華利集團：制鞋工廠在越南北部，產品全部出口，產業鏈短受原材料價格上漲影響不大，美元結算受匯率波動影響不大。當前訂單充足，市值對應22PE 僅為23X，海外需求高景氣，考慮到公司未來2 年業績25%復合增速，估值已經具備一定吸引力。

 

    　　三、推薦標的：偉星股份、華利集團

 

    　　醫藥行業資深分析師 許菲菲

 

    　　醫藥觀點：關注業績高增長預期標的

 

    　　近期市場與情緒均受壓制，我們認為要抓住不變的業績增長，重點關注兩只股票，特寶生物與華恒生物。

 

    　　一、特寶生物龍頭股：特寶生物是疫情復蘇相關標的，其長期邏輯為：主力產品派格賓在慢乙肝臨床治愈適應癥上空間廣闊，競爭格局良好。當前時點來看：2020年全年至2021 年上半年受疫情影響慢乙肝臨床治愈患者新接受治療受影響業績承壓，當前時點疫情影響基本消退，同時隨著以“珠峰項目”為代表的現實世界臨床證據不斷強化醫生信心，優勢患者治愈率推動患者主動追求慢乙肝臨床治愈，派格賓處方率正在不斷提高，業績處于放量拐點期。從業績角度來看，2021Q3 環比Q2 利潤增速高達47%，處于放量拐點期。2022Q1 在“春節+疫情反復”壓制下，歸母凈利與2021Q4 持平環比+7%，同比+68%，再次驗證以上邏輯。

 

    　　我們預計特寶生物2022 年利潤為3 億元，2023 年利潤4.5 億以上，對應PE30x、22x，值得重點關注。

 

    　　二、華恒生物：華恒生物是合成生物學龍頭公司，合成生物學是碳中和背景下多學科融合創新的新興領域，依靠碳中和及成本優勢將在合成化學品領域對傳統石化法形成顛覆式替代。同時合成生物學在醫藥，新材料，能源等多個領域均有廣泛應用，未來發展空間極大。華恒生物作為合成生物學龍頭企業，已經實現L-丙氨酸，L-纈氨酸兩個產品的合成生物學生產方式落地，過程中體現出本身的平臺化菌株改造能力能力，未來將推出系列合成生物學產品，均可以做到生產成本大幅低于傳統石化法生產，空間廣闊，業績增長確定性強。華恒生物通過合成生物學落地的產品L-丙氨酸相較于傳統方式生產成本降低50%，且過程中無碳排放。L-纈氨酸正在放量期，同樣具備相當的成本優勢。華恒生物在菌株改造方面已經形成本身的平臺化能力，我們預計華恒今年2.5 個億以上利潤，明年4 個億以上利潤，對應PE37x/23x，值得重點關注。

 

    　　社服行業資深分析師 李秀敏

 

    　　社服行業觀點：上海社會面新增減少，關注疫后出行需求釋放一、行業情況：3 月以來國內的疫情非常嚴重，也是由香港疫情引發，然后國內又處在放開與清零的搖擺心態，奧密克戎對原有動態清零政策擊破。目前上海日均新增還在增加，但3 月29 號已經開始封城了，目前來看首要的目標是不惜一切代價的清零，預計4 月底5 月初一定有疫情的邊際收窄，然后是二三季度（二十大之前）的國內清零，應該會在一定程度上控制國際航班，保持國內的穩定，并且在這個寶貴的時間窗口，政府一定會加強疫苗、特效藥、居家診療等方案的設計，以應對未來可能要來的全面放開，因為國外基本上已經放開了，國內很難說再封閉兩年，而且反復的局部疫情、封城對經濟的危害很大，但是現階段不能放開，主要還是沒有做好準備，疫苗接種未覆蓋特殊人群以及人均醫療資源不足。

 

    　　現在相對來說是市場預期最弱的時候，但是我們覺得經過這一次深圳和上海的封城以后，一定會有非常明確的，關于疫情的推進方案，所以也是非常值得投資的時點，4 月首先是疫情邊際上的收窄，緊接著五一，后續是各種有利于防疫和放開的措施，包括對老人小孩的疫苗，加強針；特效藥的引進與研發，抗原檢測；居家診療方案和方倉建設，會有各種各樣政策的邊際增量，等到二十大以后，年底或者明年初，視國外疫情情況和醫療儲備狀態擇機放開。

 

    　　二、酒店板塊：在這種節奏下，我們覺得現階段最適合布局的是預期改善或者恢復較快的板塊，酒店相對來說是最適合布局的板塊，這個我們之前也說過了，疫情一結束酒店恢復很快，行業格局隨著疫情改善，本身自帶經營杠桿，是非常標準的疫后復蘇賽道，目前疫情沒有完全結束之前，酒店板塊處在左側的波段行情，跟著疫情和政策預期波動，錦江就是在480-650 億的區間內波動，首旅在200-310 億的區間內波動，等到疫情結束，酒店的同店RevPAR 能夠逐月提升，就可以開啟右側行情，如果說2023 年的同店RevPAR 對2019 年能增長10%，那么錦江的業績可以看到24-25 億，市值可以看到900 億，首旅可以看到13-14億，市值可以看到400+億。目前左側階段，推薦大家關注錦江和華住，錦江50塊以下都是可以布局的。

 

    　　三、免稅龍頭股板塊：其次推薦大家關注免稅板塊，免稅也是因為疫情回調了非常多，3 月1 日至23 日，海南10 家離島免稅店總銷售額22.96 億元，同比下降44%，目前海口和三亞機場的客流也是處于低位，日均只有2.4-2.5 萬人次，環比2月下降了60%-70%，中免近期的下滑主要是經營數據弱同時短期缺乏催化，但是我們覺得疫情的影響是短期的，因為1-2 月疫情稍緩的時候，中免不管從收入還是利潤率的角度來看表現都是非常優秀的，而且目前海南的客流遠未恢復到疫情前水平，下半年海口臨港免稅城開業，明年出海棠灣二期開業，公司進入外延節奏，維持“強烈推薦-A”投資評級。

 

    　　四、餐飲板塊：其次推薦大家關注餐飲板塊，餐飲是目前受疫情影響比較嚴重，后續恢復較快，龍頭也在逆勢擴張的板塊，目前港股的幾家餐飲也相繼披露了去年的財報，在局部疫情的情況下，九毛九、海倫司依舊保持了盈利。從今年來看，如果3-4 月疫情能控制住，后續不再爆發大規模疫情的話，預計海倫司今年3.5-4 億，明年7 億，目前市值對應明年也就20 倍出頭。公司的業務本身可以選擇學校周邊，可以區域加密，價格便宜可以下沉，開業上限更高，資產輕，擴張速度也比較快，建議大家關注。九毛九后續不再爆發大規模疫情的話，預計今年5-5.5 億，明年7.5 億，對應PE26 倍，可以關注。

 

    　　五、旅行社板塊：同程旅行純國內業務，主要是低線城市的機票、火車票和酒店預訂，低線城市旅游線上化率僅為20%+，和一線城市的50%-60%還有很大空間，疫情后周邊游和散客化趨勢崛起，在線旅游的滲透率快速提升，同程藝龍擁有騰訊系低成本流量的持續導入，月活用戶達到2.77 億，以及攜程系供應端產品和服務的資源支持，有望快速滲透下沉市場。2021 年沒有疫情的月份，公司酒店間夜量對2019 年增速高達70%-90%，下沉市場增速較美團高10%+。

 

    　　六、推薦標的：中國中免、首旅酒店、錦江酒店、中青旅、同程藝龍

 

    家電行業首席分析師 史晉星

 

    　　家電觀點：穩增長托底+消費刺激拉動，關注三大主線一、白電：3 月空調行業出口維持高景氣，當月出貨量同比增長7%，Q1 累計同比增長5%，內銷景氣緩慢恢復，當月出貨量同比增長3%，Q1 累計同比微跌；消費端，受部分地區疫情反復影響，Q1 線下市場整體零售額同比下滑18%，線上市場同比微跌2%。新興品類方面，一季度整體保持高景氣，Q1 集成灶、洗碗機、智能微投行業零售額分別同比增長20%、21%及13%。

 

    　　二、關稅豁免：3 月底美國貿易代表辦公室宣布恢復部分進口商品的關稅豁免，涉及吸塵器、空氣炸鍋概念股等小家電品類，此次豁免將從21 年10 月12 日起追溯生效，并延期至22 年末，預期出口向清潔家電及小廚電公司受益更為明顯。

 

    　　三、穩增長加碼：4 月國常會適時運用降準等貨幣政策工具，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。16 日央行宣布下調存款準備金率25 個bp，此外目前已經有80 多個城市加入到房地產調控松綁的行列，3 月社融數據再超市場預期，穩增長政策不斷加碼。

 

    　　四、消費券拉動：國常會還表示，消費對經濟有持久拉動力，要做好基本消費品保供穩價，保障物流暢通，鼓勵汽車、家電等大宗消費。截至目前已有北京、武漢、鄭州、陜西、廣西等多地通過發放消費券、按銷售價比例補貼的方式促進家電消費。

 

    　　五、投資建議：年初以來宏觀經濟政策發力方向在穩增長托底+消費刺激拉動，從家電投資的角度建議關注三條主線：1）穩增長相關的耐用品拉動，包括廚電和適合囤貨的冰箱冷柜等產品，重點關注老板電器、億田智能、火星人；白電美的集團，關注海容冷鏈。2）關注必需消費品中的經營反轉標的蘇泊爾、飛科電器、JS 環球生活，其中蘇泊爾、飛科在抖音渠道方面的布局值得重點關注，4月推薦的金股飛科電器：一季度收入增長28%，業績增長59%，再次超出市場預期，印證我們前期的觀點。3）成長股逐漸走出殺估值和殺業績的負向循環，科沃斯和極米科技作為清潔電器和投影儀的頭部品牌，靚眼的年報季報表現為投資者吃下定心丸，推薦重點關注。

 

    　　風險提示：疫情多次爆發風險，消費需求不及預期風險。

 

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